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国内股灾和救市措施分析 　　【摘 要】本文首先介绍了股灾及其原因，然后针对国内股票市场六次典型的股灾和相应的救市措施进行了回顾，对国内股灾的原因和救市政策进行了分析，最后给出了相关政策建议。 　　【关键词】股灾；救市措施；反思 　　一、引言 　　回顾国内证券市场30多年的发展历程，跌宕起伏，不断走向成熟，但也经历了发展过程中的坎坎坷坷和六次大的股灾。最近的一次股灾发生在2015年，上证综合指数（以下简称“上证指数”）自2014年7月的2030点起步，最高达到2015年6月的5178.79点。2015年6月15日至9月2日，上证指数经历了三次大的波动。其中，大部分股票价格跌幅超过50%，市场称之为“2015股灾”。虽然“2015股灾”过去已经近两年时间，近期国内股市平稳运行，走出了慢牛行情，媒体、机构和投资者做多情绪甚嚣尘上。本文将以上海证券市场和上证指数为例，回顾和分析国内股市六次股灾及其背后的成因，以期警醒监管层和投资者。 　　二、股灾及其成因分析 　　（一）股灾及其特征 　　股灾是指股市内在矛盾积累到一定程度时，受偶然因素影响，突然爆发的股价暴跌，从而引起社会经济巨大动荡，并造成巨大损失异常经济现象。一般来说，股灾表现为股票市值剧减，使注入股市的很大一部分资金化为乌有；股灾会加重经济衰退，工商企业倒闭破产，也间接波及银行，使银行不良资产增加；在股市国际化的国家和地区，股灾导致股市投资机会减少，会促使资金外流，引发货币贬值，也冲击着金融市场。总之，股灾会从多个方面导致金融市场动荡，引发或加剧金融危机。 　　1720年，法国密西西比股灾和英国南海股灾是世界上发生最早的股灾；1929年和1987年起源于美国的股灾，是波及范围最广的世界性股灾；包含股灾在内的1994年墨西哥金融危机和1997年东南亚金融危机，表现出汇市与股市轮番暴跌的特点。 　　（二）股灾引发原因 　　关于股灾诱因，市场认为主要有程序化交易、投资基金的止损行为、资本市场全球化、股价泡沫、市场流动性不足和羊群心理等方面内容。股灾后大多认为程序化交易的卖出行为直接导致股价下挫，形成?盒匝?环，令股价加速下挫，而下挫的股价又触发程序化交易指令更大量地抛售股票。投资基金的止损行为在市场下滑时，起到了股市下跌的助推作用。也有学者认为资本市场市场全球化是诱发股灾主因。 　　几乎每一个发生股灾的国家或地区都采取了善后处理措施。应急措施主要有：启用“断路器”暂停股市交易，动用股市平准基金入市，责令上市公司回购公司股票，消除市场恐慌心理等等。 　　三、国内股灾与救市政策分析 　　纵观国内股票市场发展历史，大致经历了六次比较大的波动和股灾。本文将就六次股灾进行简要分析。 　　（一）国内股市六次股灾回顾与成因分析 　　1、第一次股灾。1992年5月至1992年11月，沪指从1429点最高点跌到386点的最低点，历时半年，跌幅达到72%，这是中国股市第一次泡沫崩盘，也是迄今为止的中国股市行情中下跌速率最快的一次。1992年以前的股市投资者真正理解证券市场的并不多，大多数认为炒股就是赚钱，并无任何风险意识，没有多少更改可言。1992年5月18日到5月22日短短一周时间，上证指数上涨805点，是迄今为止最大的井喷行情，原因是什么？是在这一周传出了上海全面开放股价的消息，果然，从1992年5月21日开始上海市场不设涨跌幅限制，股民蜂涌而至。5月25日，豫园商城（600655）股价超过万元，面对这一意想不到的暴涨，上海证券交易所显然也慌了手脚，态度急转直下，开始泼冷水。不仅公布了打压措施，而且新股突然的呈几何级数发行，而且刚发完不几天就上市，一级市场短时间内吸走了数十亿资金。随着大批新股集中上市，大部分股民希望落袋为安，市场抛压短时间内空前加大，引发了中国股市的第一次崩盘。 　　2、第二次股灾。1993年2月至1996年2月，这量中国股市周期最长，下降幅度最大的一次熊市，从1993年2月的最高点1558点，到1994年7月的最低点333点，最大跌幅78%，简直是一场灾难。国内股市的第二次崩盘也有政策面背景，1993年中开始金融整顿，实现经济软着陆的战略，银根开始收紧，整个证券市场资金面大面积退潮，1558点高点从此压制证券市场达7年之久。 　　3、第三次股灾。1997年5月至1999年5月，股指从最高点1510点到1997年9月的最低点1025点，最大跌幅达到32%。 1997年上半年的牛市末期行情也有类似之处，央行从1996年开始不断降息，被证券市场视为连续利好，这期间还穿插了一个12.16事件，但股市先遭打压后遭安抚，老百姓的胆子更大。“四川长虹”和“深发展”作为龙头炒到了不可思议的高价是这轮行情中泡沫高潮的标志。面对着无法控制的股市热涨，管理层也开始转