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我国软件类上市公司资本结构和成长性分析 　　[提要] 信息已经是软件行业的重要经济资源。软件产业的成功关键因素在于能否在需求尚未形成之时就牢牢的锁定并捕捉到它，将企业资源投入于产业的当前需求、潜在需求以及新需求。本文基于产业生命周期理论研究不同阶段公司资本结构与公司成长性的关系，选取2011～2015年我国软件类上市公司为研究对象，深入分析不同生命周期下资本结构的特点，寻求最优资本结构。研究表明，目前我国软件类上市公司正处于成长期，公司成长性与资产负债率和长期资本负债率成负相关，因此软件类上市公司在制定投融资决策时，应结合本企业发展阶段调整其资本结构，选择有利于公司成长性的资本结构。 　　关键词：软件类上市公司；产业生命周期；资本结构；公司成长性 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　原标题：我国软件类上市公司资本结构与成长性分析――基于产业生命周期理论 　　收录日期：2016年7月18日 　　一、引言 　　随着软件行业竞争加剧，企业之间开始争夺人才与资源，出现了并购事件，国内外优秀的软件类企业越来越重视对市场环境的分析以及客户需求趋势变化的研究，以争取最大市场份额。我国大部分软件产业度过导入期，进入成长期，其发展中的一些问题也逐渐涌现出来，高初始成本但成本急剧下降，只有长期负债以及权益投资才能满足高额的研发投入。产品或者技术更新换代快，产业波动性大，很难会有金融机构提供长期借款的支持，经营风险高，传统的资本结构已经无法满足软件产业的要求。必须从软件产业的不同生命周期的特点出发，制定出适合公司发展的资本结构，为战略投资者选择恰当的投资时机和公司管理层做出战略规划提供依据。 　　二、理论分析与研究假设 　　现代资本结构的理论是由莫迪格里安尼与米勒基于完美资本市场假设条件提出的，无税MM理论说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，企业加权资本结构与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。有负债的企业的股权成本随着负债的增大而增加。 　　权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构。根据资本结构的代理理论，不完全的契约、信息不对称以及经理、股东与债权人之间的利益冲突将影响投资项目的选择，特别是在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业的价值，最终由股东承担这种损失。 　　优序融资理论是当企业需要融资时，优先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。但是对于软件产业优序融资理论并不适合，我国一直盛行“股权融资偏好”假说，黄少安和张岗（2001）通过对上市公司融资结构的描述、陆正飞和高强（2003）借助问卷调查分析、肖泽忠和邹宏（2008）运用回归分析模型都得出一致结论：我国上市公司存在股权再融资偏好。 　　波特认为，“预测产业演变过程的鼻祖是我们熟知的产品生命周期”。“关于生命周期只适合于个别产品还是整个产业存在争论。这里我们概括了认为适合于产业的观点”。产业要经过四个阶段：导入期、成长期、成熟期和衰退期。这些阶段以产业销售额增长率曲线的拐点划分。产业的增长与衰退由于新产品的创新和推广过程而呈“S”形。根据我国软件产业的销售额增长率绘制曲线，观察软件产业是否符合“S”形并判断处于哪一个生命周期。 　　本文提出： 　　假设1：软件产业生命周期符合产业生命周期理论 　　虽然运用生命周期理论受到一些批评，但是通过研究软件产业销售增长率的变化，判断软件产业是否符合“S”形，如果假设成立，则相应的利用产业生命周期关于不同阶段的特点及战略目标来优化资本结构，则具有指导意义。 　　假设2：软件类上市公司在成长期时成长性与资产负债率为负相关 　　假设3：软件类上市公司在成长期时成长性与长期资本负债率为负相关 　　三、研究设计 　　（一）样本选择与数据来源。本文根据以下标准对样本进行选取：根据《国家产业分类目录》对样本，软件类上市公司包括软件外包上市公司、管理软件（包括ERP软件上市公司、财务软件上市公司）、电力行业软件上市公司、金融行业软件上市公司、医疗行业软件上市公司、安全软件上市公司以及其他行业软件上市公司和软件销售上市公司。在进行产业生命周期理论研究时选择软件上市公司2000～2015年销售增长率来分析是否符合产业生命周期理论。对于假设2和假设3选择2011～2015年软件产业110家上市公司来分析我国软件产业资本结构的现状以及对公司成长性的影响。相关数据来源于国泰安财务数据库和东方财富网。数据处理使用了Excel以及spss统计软件。 　　（二）变量定义。根据获利能力、营运能力、偿债能力、发展能力4个方面因素综合