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股权融资和盈余管理研究述评 　　摘 要 基于目前我国企业上市的资格要求较高、审批较严格以及上市后继续以股权方式进行融资的硬性条件等背景,本文从盈余管理的动机、采取的主要手段以及导致了怎样的经济后果等对相关文献进行梳理,并对研究现状进行评价,指出股权融资与盈余管理的关联性。 　　关键词 股权融资 盈余管理 动机 手段 经济后果 　　中图分类号:F830文献标识码:A 　　 　　一、 盈余管理的动机 　　因为股权融资方式分为上市公司首次公开发行和上市公司增发股票,所以在此基础上分别说明各自的动机是怎样产生的。 　　(一)首次公开发行股票(IPO)的动机。 　　上市对于很多企业来说不仅是实力的证明,而且通过发行股票能融到大笔资金,但是上市资格审批是非常严格的,且IPO公司在上市之初的股票价格是受企业以前的财务状况影响的。因此,为取得上市资格和以高价发行股票募集更多资金,企业有对当期及前期的盈余进行操纵的动机。 　　杨海丛(2006)认为上市公司进行盈余管理的动机主要体现在:对利益的驱动是盈余管理的源动力;信息不对称的客观存在是盈余管理产生的前提条件;会计准则所允许的职业判断为上市公司盈余管理提供了貌似合理的操纵空间。Aharony,Lee,Wong(2000)分析了IPO公司前后的报告收益,发现在IPO当年达到最高,随后下降,而经营性现金流量却上升。说明这些IPO公司确实进行了盈余管理。 　　(二)配股动机。 　　从1994年以来,证监会先后5次对上市公司配股权规定进行修改,但配股资格的设定始终与净资产收益率(ROE)密切相关。因此,当以会计数据作为主要衡量指标时,公司就会有进行盈余管理的动机。 　　陈小悦,肖星,过晓艳(2000)以配股权规定的第二次变更是否引起上市公司的利润操纵行为为研究对象,发现ROE的分布呈现出明显的“10%现象”。陆宇建(2002)发现上市公司为获得配股权而通过盈余管理将ROE维持在略高于6%与10%的区间上,得出上市公司盈余管理行为随着配股规定的变化而亦步亦趋的改变的结论。杨旭东,莫小鹏(2006)也发现配股政策对盈余管理具有一定的导向作用。 　　(三)保牌动机。 　　交易所对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易会进行特别处理,并在股票前冠以“ST”。如果公司连续三年亏损则被冠以“*ST”,那么该股票就有退市风险。如果一家上市公司的股票前有“ST”或“*ST”标志,投资者就会对其前景表示担忧, 从而造成ST上市公司的股权融资能力不强。因此,为避免被戴上ST的帽子,上市公司有盈余管理的动机。 　　陆建桥(1999)研究了22家亏损上市公司后发现,这22家公司没有一家出现过连续三年亏损的情况,也没有受到暂停上市或是终止上市的处罚,因为它们在各年度做了相应的操控性应计会计处理。杨旭东,莫小鹏(2006)在研究中发现了亏损“缺位”现象,分析其原因是上市公司通过盈余管理“逃离”了亏损区, 从而避免被ST或是退市。 　　二、 盈余管理的手段 　　陆建桥(1999)发现盈余管理行为主要是通过管理应计利润项目来达到的,并且相比非流动性应计利润,流动性应计利润如营运资金项目是更便捷且形似正当的盈余管理工具。魏明海(2000)认为会计方法的选择、会计方法的运用和会计估计的变动以及会计方法的运用时点、交易事项发生时点的控制都是典型的盈余管理手段。 　　邵军,边泓(2005)认为我国亏损公司进行盈余管理的手段主要是通过关联交易和重组,且通过安排交易方式来操纵盈余的行为更普遍。通过考察亏损A股公司利用线下项目进行盈余管理的行为发现,线下项目中的投资收益和营业外收支净额项目对扭亏行为影响程度大。赵春光(2006)通过研究上市公司是否以计提和转回资产减值进行了盈余管理,发现减值前亏损的上市公司会以转回资产减值来避免亏损;减值前亏损且无法以转回资产减值避免亏损的公司会以计提资产减值进行“大洗澡”,为下一年盈利做准备。戴德明,陈放(2009)通过研究新会计准则实施后亏损上市公司扭亏的盈余管理行为,发现营业外收入仍是亏损上市公司进行盈余管理的“重灾区”,其中最常见的是将债务重组收益计入营业外收入,而公允价值计量对公司盈利的影响不大。 　　三、 盈余管理的经济后果 　　Teoh,Welch和Wong(1998)研究发现首次公开发行股票(IPO)的公司在IPO 当年有非正常应计项目的,其在IPO后的三年里业绩会非常差。张祥建,徐晋(2005)认为上市公司配股前暂时增加的应计利润必然在配股后重新调整回来,从而导致配股后的净利润迅速下降。其研究证实了上市公司在配股前3年和配股当年的较高可操纵应计利润确实导致配股后公司业绩出现整体下滑,造成资本配置效率下降。 　　陆正飞,魏涛(2006)的实证研究结