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股权集中度股权制衡度和公司绩效关系研究 　　摘要：本文选取2011年―2014年深圳证券交易所上市的中小企业板块公司的数据，研究了中小企业板上市公司股权集中度、股权制衡度对公司绩效的影响。研究结果表明，股权集中度与公司绩效呈非线性关系；股权制衡度与公司绩效正相关。 　　关键词：股权集中度；股权制衡度；公司绩效 　　一、引言 　　近年来国内外学术界对我国上市公司的股权结构及其对公司绩效的影响进行了许多深入探讨，股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。公司的股权结构对公司的治理结构、组织结构、以及公司的行为和绩效都有一定的影响。所以，为了改善公司的治理结构、提高公司的效率，可以通过优化公司的股权结构来实现。本文主要研究股权集中度和股权制衡度对公司绩效的影响。本文根据已有的研究成果，从我国的中小企业板块公司出发，研究股权集中度和股权制衡度对公司绩效的影响。 　　二、文献综述 　　（一）股权集中度与企业绩效关系的研究。Berle 和 Means（1932）在《现代公司与私有产权》中指出股权集中度和公司绩效呈正相关关系。Fama和 Jensen（1983）提出股权集中度与公司绩效呈负相关关系。杜莹、刘立国（2002）发现股权集中度与公司绩效呈显著的倒 U型关系。白重恩等（2005）发现股权集中度与公司绩效呈U型关系。陈德萍、陈永圣（2011）通过对2007-2009年中小企业板块的实证研究发现，在中小企业上市公司中股权集中度与公司绩效呈正U型关系。 　　（二）股权制衡度与企业绩效关系的研究。Bennettsville and Wolfenzon（2000）发现股权制衡度与公司绩效正相关。Maury and Pajuste（2005）发现股权制衡与芬兰上市公司绩效正相关。黄渝祥等（2003）发现股权制衡度与公司业绩呈非线性关系。徐莉萍等（2006）发现股权制衡程度与公司的经营绩效负相关。陈德萍和陈永圣（2011）发现股权制衡度与公司绩效正相关。 　　综上所述，对于股权集中度、股权制衡对公司绩效影响的结果不统一。本文从我国中小企业板块出发来研究股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系。 　　三、实证模型 　　（一）数据样本的来源和选择。研究样本来自深圳证券交易所上市的中小企业业板块公司，为了尽量保证信息披露的真实性，对选取的样本进行了部分筛选。剔除的条件有：（1）样本公司上市时间选择2010年12月31日之前；（2）股东权益小于零的上市公司；（3）净利润小于或等于零；（4）股权结构和ROE数据缺失的公司；（5）*ST公司；（6）金融、保险业。最终选取了435家中小板块的上市公司的1460个观察值，来研究中小企业上市公司股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系。 　　研究所用数据均来自于深圳国泰安信息技术有限公司（GTA）提供的CSMAR数据库。选用SPSS19.0和Excel软件对样本公司进行实证检验。 　　（二）变量的定义与计量。关于各变量的定义及计量方法见表1。 　　（三）研究假设 　　1.股权集中度与公司绩效关系的假设 　　假设1：在中小企业上市公司中股权集中度与公司绩效呈非线性关系 　　假设1a：前五大股东持股比例与公司绩效呈非线性关系 　　假设1b：前十大股东持股比例与公司绩效呈非线性关系 　　股权集中度是指公司的各股东因所持有的公司股份的份额不同而表现出来的股权集中或是分散的数量化指标。大股东持有的股权的集中程度体现了大股东对公司的控制能力，控股股东会因其持股比例的不同导致行为不同。 　　2.股权制衡度与公司绩效关系的假设 　　假设2：股权制衡度与公司绩效呈正相关关系 　　假设2a：第二到第五大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值与公司绩效呈正相关关系 　　假设2b：第二到第十大股东持股比例之和与第一大股东持股比例的比值与公司绩效呈正相关关系 　　股权制衡度是指大股东之间相互制衡的程度，股权制衡可以通过内部牵制，使得任何一个大股东都无法独立的影响决策，以抑制大股东对上市公司进行利益侵害。 　　（四）建立模型 　　根据研究假设，本文建立多元回归模型如下： 　　股权集中度模型： 　　ROE=β0+β1PFIVES+β2PFIVES2+β3DAR+β4SIZE+ε（1） 　　ROE=β0+β1PTENS+β2PETNS2+β3DAR+β4SIZE+ε（2） 　　股权制衡度模型： 　　ROE=β0+β1Z+β2DAR+β3SIZE+ε（3） 　　ROE=β0+β1S+β2DAR+β3SIZE+ε（4） 　　（五）描述性统计分析 　　描述性统计分析可以将样本数据的特征反映出来，而且可以在一定程度上验证假设。表2报告了相关变量的均值、中位数、最