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股票市场和宏观经济关系文献综述 　　【摘要】 股票市场与宏观经济发展之间的关系一直是国内外金融领域重要研究课题，本文试图对股票市场与经济增长、货币供应量、利率相关理论成果进行综述与述评。 　　【关键词】股票市场经济增长货币供应量利率 　　中图分类号：F713.5 文献标识码：A 文章编号： 　　一、引言 　　股票市场与实体经济息息相关，股价指数和经济关系关系的研究对于股市的投资者和实体经济中的企业，以及对于政府做出经济政策决策都具有重要的参考意义。在理性预期框架下，股票价格水平与实际经济活动有密切的联系，股票市场对实体经济的运行具有指示作用，这主要是由于当其股票价格中包含了关于未来现金流的信息，而未来实际生产活动直接受到未来的现金流的影响。 　　二、国内外股票市场与经济增长关系的研究现状综述 　　综合西方经济学家及我国学者的研究文献可以发现，对股票市场与经济增长之间关系的研究可概括为以下两种观点： 　　（一） 股票市场与经济增长存在正相关关系 　　芝加哥大学的Eugene Fama（1990）是美国当代金融学中对于股票市场与实体经济之间关系的重要研究者，他对美国1953-1987年月度、季度和年度的数据分别进行了回归分析，发现股市收益率和未来产出的增长率之间有显著的正相关关系。Fama通过研究认为这是投资者对于上市公司未来现金流的预期在现期股价上的反映，说明了股市在美国确实起到了经济晴雨表的作用。世界银行经济学家Levine和Zervos（1996）通过对24个国家1976-1993年间的数据进行回归分析，发现股票市场流动性和未来经济增长速度、资本积累速度和产出增长率存在着显著的正相关关系。Beck和Levine（2004）应用动态面板数据分析方法对40个国家1976-1998年间的146个序列数据进行回归分析，回归结果表明在经济发展过程中，股票市场发展与经济增长具有正相关关系。 　　我国学者刘家树（2008）分析我国股市波动和经济增长之间的关系，从长期看，股价与经济景气存在着正相关关系，经济增长的变化是股价变化的一个显著影响因素。张利阳与王逸辉（2008）以上证综合指数、国内生产总值等宏观经济变量指标作为解释变量，运用VAR模型、Granger因果关系检验等方法对股票市场与宏观经济变量的关系进行了实证研究。通过协整分析，股票价格与GDP之间存在长期稳定的协整关系，且随着国内生产总值的提高，股票指数也相应上涨。 　　（二）股票市场与经济增长存在弱相关或不相关关系 　　Poon和Taylor（1991）研究表明，没有发现英国股票市场价格和宏观经济之间存在显著关系。Randall Filer（2000）利用70个国家1985-1997年的连续变化数据，通过建立回归模型，得到两个结论：首先，股票市场和未来经济增长之间关联度很低，尤其是对不发达国家；其次，股票市场的资金流动可能会引发货币流通率的提高。他的研究表明，股票市场在发达国家的经济中实际上充当了多种角色，但不是导致经济增长的首要原因。Richard Harris（1997）利用两阶段最小二乘法(2SLS)对49个国家1980-1991年之间的数据进行了回归分析，发现股票市场的增长效应很弱。他将这49个国家分成发达和发展中国家两块子样本，分别进行回归分析。研究发现发展中国家，整个样本的运行状况与股票市场增长效应差不多，对经济增长的推动作用非常有限；而对于发达国家来说，股票市场波动程度的确对经济增长有一定的影响，但是统计上的数据显示其显著性相对较弱。 　　与此同时，国内许多学者在这一方面也作了许多研究，马聘（2010）从国内生产总值GDP、货币供应量M2、国际游资三个因素出发，利用多元线性回归方法研究宏观经济对股票价格的影响。回归结果表明股票价格指数与国民生产总值GDP不是显著相关。王姣和宋婧怡（2010）利用国内工业增加值IGP替代国内生产总值增长率，将其与上证综指、深证成指进行实证分析，得出目前中国股票市场无法全面和准确地反映我国宏观经济基本面状况，无法发挥股市作为国民经济晴雨表应有的作用和功能。 　　三、国内外股票市场与货币供应量的关系研究现状综述 　　有关股票价格与货币供应量之间的关系，西方大部分学者都验证了两者之间存在正相关关系，即当货币供应量增长时，股票价格也会随之上涨。Michael S.Rozeff（1984）眼睛就表明，货币政策与股票价格存在着密切的关系，当货币供应量增长率提高时，股票价格上升。Milton Friedman（1988）对美国的研究表明，货币供给或货币流通速度对股票价格的波动速度具有较强的解释能力。 　　我国学者张琦和徐璋勇（2007）根据统计分析方法对1992-2004年间的中国股票市场与货币供应量变化的相关关系