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股票收益率和通货膨胀率关系研究文献综述 　　 【摘 要】中国股票市场通过发展完善已取得了瞩目的成绩，通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。越来越多的人认识到股票价格与通货膨胀之间联动关系程度已经影响整体国家经济发展状况。因此，研究两者间的关系至关重要。 　　【关键词】股票收益率；通货膨胀率；相关关系 　　 　　一、引言 　　通货膨胀是影响股票市场及股票价格的一个重要宏观经济因素，它对股票市场的影响比较复杂。通货膨胀是国家宏观经济健康与否的重要表象。近年来，通货膨胀成了人们关心的焦点，股票收益率与通货膨胀率间的关系再一次引起了众人的关注。目前，关于股票收益率与通货膨胀率理论分析和实证研究，已经有相当多的国内外学者从不同角度进行解释，这些研究都表明，股票市场价格波动受到了通货膨胀和经济状况直接或者间接影响，但研究结论并不十分一致。 　　二、国内外研究动态 　　（一）国外研究动态 　　费雪(1930)在《利率理论》中，提出费雪方程，为资产名义收益率与预期通货膨胀率之间的关系做了如下解释：预期的资产名义收益率应该和预期的通货膨胀率同向移动。费雪认为，如果人们具有“充分的远见”，名义利率会随着货币价值变动做出充分的调整，使名义利率与物价水平变动呈现长期地绝对相关性。许多金融经济学家认为：股票收益率与通货膨胀率应该正相关。 　　欧美股市在1970年之后表现出：实际股票收益率与通货膨胀率存在着明显的负相关关系。Bodie(1975)、Fama和Schwert(1977)、Schwert(1981)、Gultekin(1983)等通过研究美国战后的数据发现：股票实际收益率与通货膨胀率之间存在负相关关系。 　　Jaffe、Mandelker、Nelson(1976)认为，股票的实际收益率和预期或者非预期的通货膨胀率呈现反向关系。 　　此后，大量经济学家用不同国家数据都得到了股票实际收益率和通胀率之间反向关系的实证结果。有不少学者针对其关系试图提出合理的解释。 　　1.波动性假设 　　Kevin and Perry（1998)认为较高通货膨胀率和较低的股票实际收益率之间存在直接的因果关系，较高的通货膨胀率增加了收益不确定性，进而引起股票实际收益率的降低；此外，高通货膨胀还能增加风险溢价，从而会增加折现率，导致未来预期现金流现值的减少，进而股票的实际收益率就相应会降低。 　　Willett(2000)认为实际股票收益率和通货膨胀率负向关系。在高通货膨胀下，通货膨胀的波动性增加，同时产生不确定性，由于不确定性使经济活动趋缓，股票收益率就会下降。 　　2.代理理论 　　Fama(1981)认为当预期未来实际经济活动增加时，实际货币需求会相对增加，那么在货币供应不随预期实际经济活动变动的前提下，会产生货币紧缩的现象，物价水平会趋于下降；反之，物价水平将会上扬。因此，通货膨胀率与未来预期实际经济活动之间存在反向关系。 　　Lee(1992)用多元向量自回归方法研究股票收益、利率、实际经济变量、通货膨胀之间的关系，对Fama的“代理效果假说”提供了部分的支持。 　　Chatrath、Ramchander、Song(1997)认为真实经济活动和股票收益率之间的关系并不能解释真实股票收益率和非预期通货膨胀率之间的负相关关系。 　　Adrangi、Chatrath、Raffiee(1999)在对韩国和墨西哥的研究中也发现两国数据不支持代理假说。 　　3.名义契约假说 　　French，Ruback与Schwert(1983)的实证研究结果则驳斥名义契约假说。Bernard(1986)以及Pearce与Roley(1988)均支持名义契约假说，但Bernard认为名义契约变量的解释能力仍然不足以看作是解释股票收益率与通货膨胀率之间负向关系的主要因素。 　　4.货币幻觉假说 　　货币幻觉假说尝试由投资者行为的角度解释股票报酬率与通货膨胀率之间的负相关：认为投资人在通货膨胀时期经常会犯评价上的错误，致使权益无法反映其实际价值，因此产生股票报酬率与通货膨胀率之间的负相关关系。 　　Yaansah与Peasnell(1994)认为股票预期风险溢价与通货膨胀率之间并无显著关系。 　　（二）国内研究动态 　　靳云汇、于存高(1998)的实证研究表明，股票价格与通货膨胀呈反向关系。 　　赵兴球(1999)实证分析了中国股票名义收益与通货膨胀、名义产出之间的关系，得出中国股票收益与通货膨胀之间显著负相关，而产出与股票收益呈正相关关系的结论。 　　黎春、罗健梅、杨志兵(2001)论述了通货膨胀与股票市场的理论关系，采用上证指数与深证指数以及CPI指数，通过研究得出我国通货膨胀与股票市场是成显著正相关关系，但