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股灾及政府救市措施国际经验和启示 　　【摘要】股票市场是资本市场的重要组成部分，随着股市在资本市场中的规模日益壮大，其对经济增长的影响也显著增加。中国作为一个新兴经济体，在推进金融自由化过程中更容易出现股灾，因此，比较分析国内外的救市措施，完善制度与方法，对我国的金融市场改革与发展有着深远的意义。 　　【关键词】股灾 金融危机 救市措施 制度启示 　　股票市场是资本市场的重要组成部分。关于股市波动和经济增长之间的关系，国内大量实证研究并没有形成一致结论，多数研究认为二者之间并不存在长期的均衡关系[1]。但不可否认的是，随着股市在资本市场中的规模日益壮大，其对经济增长的影响也显著增加，股市价格的大幅波动，可以从财富效应、投资效应、心理效应等多个层面[2]引致宏观经济的变化，严重的股灾甚至会进一步引发或加剧金融危机。中国作为一个新兴经济体，在推进金融自由化过程中更容易出现股灾，2015年中旬持续一个季度的股市深幅调整就是一个很好的例证。因此，比较分析国内外的救市措施，总结经验、吸取教训、认识规律，从而完善制度和方法，既是对政府调控的合理定位，也是对市场化发展的尊重。 　　一、国际主要股灾事件及政府救市措施分析 　　（一）美国的股灾 　　美国历史上有三次著名的股灾：1929年10月的股市大崩溃，道琼斯指数一泻千里。在股灾之初，美国政府和美联储依然奉行不干预的自由主义经济政策，到1933年美国一共有32个州的银行全部倒闭或停业，市场流动性趋紧进一步加剧了经济危机，使美国经济步入深渊[3]。继而美国政府开始反思，分别通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，对银行经营实施分业经营、分业监管，防范金融市场的连锁反应；通过了《1933年证券法》和《1934年证券交易法》，对证券交易进行合规性监管。但由于这些措施的政策效应更偏重于长期，因此一直到25年后，美国股市才恢复到1929年的水平。 　　1987年10月的纽约股市危机，危机爆发后，恐慌迅速波及全球，世界各主要金融市场纷纷出现抛售狂潮，随之而来的是全球经济发展的一段较长时间停滞。但与以往不同的是，本次危?C发生后，美国政府和美联储迅速行动起来，果断地对股票市场进行了干预：首先，舆论上，政府连续发表声明，强调美国的各项经济指标是正常的，现阶段的宏观经济运行是健康的；其次，货币政策上，通过窗口指导、降息和增加流动性供给，保障做市商制度的稳定性，使股票市场交易得以持续进行；同时，交易制度上，引入股市交易熔断机制，鼓励大公司回购股票。一系列稳定市场的措施多管齐下，高密度实施，有效地避免了再次出现全面性的金融危机。 　　2008年的美国次贷危机再次席卷全球，危机发生后国际金融体系中存在的系统性金融风险暴露无余，股市剧烈震荡，银行破产、企业倒闭并大幅裁员，继而引发了欧洲债务危机，其消极影响至今仍在持续当中。但反观危机发源地的美国，股市历经一年半的调整却逐步恢复过来，这与美国政府的积极行动是分不开的。美联储曾经一天三次向银行注资380亿美元用以稳定股市，不顾美国通胀加速趋势连续降息，透过定期证券借贷工具向一级交易商提供了750亿美元公债；美国财政部帮助各大金融机构成立超级基金，用以购买陷入困境的抵押证券，同时广开言路，改善监管结构，加强混业监管；国会通过了高达8500亿美元的救市计划，通过了被认为是“大萧条”以来最全面、最严厉的金融改革法案――《多德-弗兰克法案》，限制商业银行自营交易，限制大金融机构的投机性交易，尤其是加强对金融衍生品的监管，以防范金融风险。 　　（二）日本 　　1989年的日本股市泡沫，进一步加剧了日本泡沫经济的崩溃，地价大跌、经济滑坡，众多银行及金融机构破产倒闭，日本开始了“失去的十年”。危机爆发之初，日本政府并没有给予足够的重视，只是按照经济学的一般思维进行了政府救市――实施积极的财政政策和货币政策，但成效甚微。直到1997年亚洲金融危机的到来，日本金融系统雪上加霜、几近崩溃，政府才意识到股灾的破坏性，开始着手从全局出发防范金融风险，先后通过了《金融再生法案》和《金融健全化法案》，完善金融制度，加强金融监管。 　　（三）中国香港 　　1997年亚洲金融风暴中，国际炒家纷纷做空港股及港币，香港恒生指数急剧下跌，一年内从16673点下跌至6660点，跌幅达60%多，继而引发了汇市、楼市的剧烈动荡。在此过程中，特区政府逐步转变了长期奉行的“积极不干预政策”，在股票和期货市场上采取了一系列措施应对股灾：香港金融管理局动用超过150亿美元的外汇基金直接入市，购买33只恒生指数成分蓝筹股和股指期货用以托市；鼓励和支持部分蓝筹和红筹公司在市场上回购本公司股份；在期货市场上，香港政府和金融管理局主动做多，限制恶意做空行为，分别颁布了限制杠杆交易、证券交易结算的新规定，使市场投机