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理性预期泰勒规则和利率市场化研究 　　内容摘要：本文主要分析了我国同业拆借的实际利率的行为特性，为我国利率市场化提供理论参考。文章分析采用理性预期的方法，检验了我国市场化利率的泰勒规则形式，结果表明我国市场化的实际利率满足“混合式”的泰勒规则。以往结论存在较大差异，主要是由于数据处理的误差所造成的矛盾。文章创新地采用理性预期对实际利率的分析，解决了这一矛盾，这为我国利率市场化提供了可靠参考。 　　关键词：泰勒规则 利率市场化 理性预期 同业拆借利率 　　引言 　　货币政策的发展经历了三个阶段。首先是凯恩斯主义对货币政策的推崇阶段。在这一阶段最突出的特点就是根据经济的形势采取相机抉择的“逆风向”政策措施。其次是以弗里德曼所提出的“固定增长率”为代表的，只关注货币供给量的稳定规则阶段。这一阶段引发了有关货币政策的“相机抉择”与“固定规则”之间孰优孰劣的广泛争论，最终以普雷斯科特（1977）和巴罗（1983）对动态不一致问题的杰出研究结束了这场争论，人们普遍接受了政策规则对相机抉择的优越性。最后一个阶段是以泰勒（1993）所提出的“泰勒规则”的系统规则阶段。使货币政策的重点从货币供给量转向利率调控上来。泰勒规则表明，执行货币政策的利率通常应该对实际通货膨胀率与目标通货膨胀率之间的差值和实际产出与目标实际产出之间的差值产生反应。当实际通货膨胀率与目标通货膨胀率超过或降低时，或者实际产出与目标实际产出超过或降低时，货币政策的利率应该调高或降低。 　　自从2014年11月以来，到2015年5月，中央银行已经连续3次扩大放开存款利率的浮动空间。这大大的加快了我国利率市场化的进程。各商业银行可以根据自己的实际情况，在更大的范围内来自主的确定其实际的存款利率。这表明了金融主体的自主定价进一步地的放开。然而这还不能完全的表明我国的利率市场化已经完成。利率市场化是指金融市场上主体在政策基准利率的指导下，根据市场的需求状况来完全自主的定价，自负盈亏。而政策基准利率是中央银行根据经济形势，遵循市场化利率的行为特征来宏观调控，以促进经济长期稳定的发展。然而，如今我国的基准利率仍不是由市场决定的，且不同的利率之间关联不显著，央行仍然执行的是利率“双轨制”政策，没有根据市场化利率的行为特征来确定基准利率。调控行为还保留较多的行政成分。所放开存款利率上限只是利率市场化过程中重要的一步，不能代表利率市场化的结束。我国的利率市场化仍然任重而道远。 　　自从泰勒规则（1993）问世以来，人们对此进行详尽的研究。对于泰勒规则在我国的适用性问题，我国学者也进行了很多的研究，只是结论存在着较大的分歧。谢平、罗雄（2002）首次使用历史分析法和反应函数法检验了我国货币政策行为是否符合泰勒规则的形式。其研究表明用泰勒规则所得的利率并不能完美的拟合我国事实上的市场利率，而且用该规则所表现的货币反应函数不具有稳定性。孙稳存（2007）采用具有粘性价格和垄断竞争的货币经济周期模型的分析框架，用泰勒规则所拟合的我国的政策利率来考察我国宏观经济的稳定性。研究同样表明我国经济不存在惟一的稳定均衡，泰勒规则所拟合的利率不是积极的反通货膨胀的规则。石柱鲜等（2009）利用新凯恩斯理论框架下的状态空间模型，基于时变隐性通货膨胀目标对Taylor 规则在我国货币政策中的适用性进行实证检验，表明Taylor 规则在样本时期内是我国的一种稳定的货币政策规则，名义利率的变动基本上能够与Taylor 规则所模拟。杨国中等（2009）研究表明前瞻性的泰勒规则更符合我国货币政策操作实际，但利率对产出缺口参数不显著。邓创（2011）通过混合型泰勒规则对我国货币政策反应函数研究，结果显示，我国货币政策行为对通货膨胀、产出缺口和汇率波动具有及时和稳定的反应。而杨柳（2013）研究表明，我国的货币政策操作总体上不遵循泰勒规则，反而遵循McCallum 规则，并且汇率和外汇储备因素对基础货币的投放影响显著。 　　所以，以往的研究结论不一，分歧较大。因此本文综合了以往文献研究中的长处，并在此基础上增加了本文的创新，对泰勒规则在我国的适用性问题得出总结性的结论。本文接下来的部分是介绍泰勒规则及其拓展。本文主要分析了我国同业拆借的实际利率的行为特性，为我国的利率市场化提供理论参考。本文的分析采用理性预期的方法，检验了我国市场化利率的泰勒规则形式，结果表明我国市场化的实际利率满足“混合式”的泰勒规则。以往结论存在较大的差异，这主要是由于数据的处理的误差所造成的矛盾。本文创新地采用理性预期对实际利率的分析，解决了这一矛盾，这为我国的利率市场化提供了可靠的参考，本文接下来的部分是介绍泰勒规则及其拓展。第三部分是数据的处理与实证分析。最后部分为结论。 　　泰勒规则及其拓展 　　泰勒（1993）提出所