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管理层质量和国有企业投资效率 　　【摘要】 深化国有企业改革，提高企业投资效率是我国“十三五”规划的主要经济目标之一。当前，我国国有控股企业面临着过度投资、投资效率低下等问题。本文通过研究企业管理层质量与投资效率之间的关系，发现高质量的管理层能提高公司投资效率，而这种影响只存在国有企业中。进一步来说，管理层质量的提高对于国有企业投资效率的影响方式以有效抑制过度投资为主。 　　【关键词】管理层质量 国有企业 投资效率 　　【中图分类号】F275.5 【文献标识码】A 　　【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2017.04.012 　　引言 　　深化国有企业改革，提高投资效率是我国“十三五”期间的主要经济目标之一。国有控股企业投资效率低下是中国经济可持续发展面临的重要现实问题。学界基于委托代理和信息不对称理论，从控制权配置、产权性质和管理层机会主义等角度试图解释我国上市公司投资效率低下的原因。投资是企业的战略性活动，是公司高管层团队决策的结果。公司管理层掌握着企业最重要的投资决策权，对企业经营发展起决定性作用①。因此，我们认为直接从公司管理层层面来解释可能更为直接。长期以来，学界将研究重点集中在管理者投资行为上，虽取得了一系列成果，却存在一个主要问题：视管理者为同质，忽略了其异质性②。显然，这与现实情况不符。近年来，学者开始关注管理者的背景特征对企业投资行为的影响并进行了相关研究，然而这些文献虽然观察到管理层的异质性，却没有将其升华到管理层质量的高度。管理者的异质代表的是他们能力的高低，而由异质的管理者构成的管理层必然造成管理层质量的整体差异，进而管理层质量高低必然引起投资效率及其后果的差异。故本文试图从管理层质量的角度来研究我国企业投资效率。 　　理论分析与研究假设 　　公司管理层承担着制定和实施企业战略、实现基业长青的使命，对公司绩效和可持续发展至关重要。公司高管的特征是能够影响企业的战略决策，而管理层团队的质量和声誉则是决定投资决策的重要因素③。投资决策往往是在不确定条件下做出的，这就对管理层质量提出了更高要求。资源基础理论认为，公司持续的竞争优势在于一些关键资源的拥有。管理层质量本身是一项无形资产，如果管理层质量很高，那么这就是公司的核心竞争力，相应地其投资效率也会很高，可以增加员工、投资者和其他利益相关者对公司的信任度。此外，高质量的管理层可以改进组织的合法性并在组织业绩和生存方面扮演重要的象征意义。良好的、受人尊敬的管理层会受到不同利益相关者集团的支持。另外，管理层在制定决策时应对各利益相关者的利益进行保护和有效激励。只有这样，其决策才能得到各利益相关者的支持。否则，将遭受各利益相关者的监督和约束，甚至是惩罚。故高质量的管理层能较好地维护各利益相关者的利益，并以此为己任。因此，管理层质量越高，很可能其投资效率也越高。 　　外部利益相关者如风险投资者和金融分析师，一般将管理层质量看作是公司质量高低的重要标志和未来业绩的指示器。因为更好、更有声誉的管理层能够有效地向市场“传递”其公司质量高低的信号，由此降低内部人和外部人之间的信息不对称程度。这意味着拥有高质量管理层的公司更容易获得投资者的信赖，其融资成本可能更低，更加容易为投资机会筹措资金。进一步来说，管理层质量更高的公司更有可能选择更好的投资项目并进行有效实施。因此，管理层质量越高，其投资效率也越高。 　　然而，管理层与股东之间存在代理问题，而管理层控制着企业的资源配置权。在企业投资决策过程中，管理层有可能出于自身利益，投资有利于自己而非股东的项目④。而管理层牟取私利最直接的方式是扩大企业规模，甚至投?Y于负NPV项目，从而导致过度投资⑤。而这是假定管理层存在自利主义为前提的，在该前提下，若从管理层本身的角度来看，其质量越高，意味着其自利能力也越强，一旦管理层自利，其对利益相关者的损害也越严重，即会加强其代理问题。在这种情况下，管理层质量提高则会使代理问题更加严重，从而降低企业投资效率。然而，若从利益相关者如股东的角度来看，自利的企业管理层代表的是低质量的管理层。倘若管理层的质量较高，一方面可能意味着自利倾向较差，故其道德风险较低，可能会有较少的败德行为；另一方面为免遭控制权剥夺和声誉维护，其更可能从股东利益出发追求公司价值最大化而重视决策的效率和质量。在这种情况下，管理层质量提高则会有效缓解代理问题，从而提高企业投资效率。综上所述，较高的管理层质量是否能够缓解代理问题并提高企业投资效率是一个实证问题。 　　国有企业和民营企业是两类产权性质截然不同的企业。这两类企业在管理制度和目标追求等方面存在明显差异，管理层质量的高低对二者的影响也可能不同。相对于民营企业，国有企业规模普遍较大，控制着大量资源，掌握着国民经济的命脉，这就