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高新技术企业RD投入和企业价值 　　【摘 要】 基于投资者情绪理论，对高新技术企业上市公司RD投入、投资者信心与企业价值三者之间的关系进行理论分析，并选取2011年至2013年中国A股高新技术企业上市公司为样本，利用层次分析法和回归分析法进行实证检验。结果表明，高新技术企业RD投入与企业价值存在显著的正相关关系，且投资者信心在两者之间起部分中介作用。即RD投入对高新技术企业价值的正向影响，有一部分是通过影响投资者信心间接对高新技术企业价值产生影响。 　　【关键词】 高新技术企业； RD投入； 投资者信心； 中介效应 　　中图分类号：F276.44 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）08-0047-04 　　一、引言 　　据国家统计局的数据显示，我国规模以上工业企业中高新技术产业2013年的研发与试验费用支出超过了2 000亿元，分别比2012年和2011年增加了17%和41%①。研发投入（RD）是企业的关键资源之一，是投资者衡量高新技术企业投资价值的核心因素。 　　国内外学者对RD投入与企业价值关系，有两种不同的观点。Chan et al.[1]、Hana et al.[2]、Chambers et al.[3]的研究表明，投资者对RD投入持有积极态度，披露有关增加RD投入的信息会引起股价上涨，RD投入与股价正相关；研发投入水平不仅和超额收益之间显著正相关，这种正相关关系还会持续很长时间。在我国，徐欣等[4]、姚会娟[5]采用国内不同上市公司的数据，研究发现研发活动能提高企业价值和经营业绩；投资者制定决策时倾向于研发信息披露较规范的企业。不同的是，Kothari[6]、Aboody et al.[7]研究发现，研发支出对企业长期盈利能力的作用并不明显，甚至有可能损害到企业价值。国内学者朱卫平等[8]、谢小芳等[9]基于国内上市公司的研究也发现，企业的科技资金投入并不一定提高企业的绩效，也没有显著地提高企业的价值。 　　通过分析现有的研究成果发现，较多文献是从公司内部角度来研究RD投入与公司价值的关系。诸如投资者信心之类的外部资本市场因素对RD投入与公司价值关系的影响并没有引起应有的重视，也缺乏相应的检验和分析。 　　二、问题提出与研究假设 　　行为金融学的学者提出，让人们意识到资本市场中噪声交易者的存在。王美今和孙建军[10]参考国外学者研究成果，选取沪深两市的数据进行实证分析，研究结果表明投资者情绪确实会给股价带来一定的影响。针对高新技术企业，RD投入是否会对投资者信心产生影响？RD投入影响企业价值的路径又是怎样的呢？投资者信心在其中起着怎样的作用呢？本文不仅研究了高新技术企业RD投入对企业价值产生何种影响，更深入地利用层次分析法检验了高新技术企业RD投入对其价值的驱动机理以及投资者信心在两者之间的中介传导效应。 　　本文样本选取2011年至2013年中国沪深A股高新技术企业的上市公司，实证检验RD投入、投资者信心与企业价值三者的关系。与以往同类研究不同之处在于，本文着重于高新技术企业，将投资者信心这一因素纳入研究范畴，检验其对RD投入与企业价值关系之间的中介效应。基于此，作如下分析： 　　（一）高新技术企业RD投入与企业价值的关系 　　高新技术企业依托于技术，着眼于创新，与传统企业不同的是，其知识技能和其他无形资产发挥了决定性的作用。持续的RD投入作为追求核心技术创新的动力源泉，以致企业获得技术先进的产品和能够在激烈的市场竞争中领先对手的能力。因此认为RD投入能够影响企业价值。即RD投入越高，企业价值越大；RD投入越低，企业技术创新缓慢，市场竞争力弱，企业价值越小。为了降低可能的原因带来的差异，本文的研究重点选择研发支出披露较完善的高新技术企业上市公司作为样本。根据上述分析，提出第一个假设。 　　H1：在其他条件不变的情况下，高新技术企业RD投入与企业价值显著正相关。 　　（二）高新技术企业RD投入与投资者信心的关系 　　根据投资者情绪理论，并非所有投资者都是完全理性的，投资者心理因素（积极或消极）在其决策行为以及市场定价中有着重要的作用和地位。除了企业内部的自身因素，研究对企业价值的影响时，将投资者信心纳入，会使研究更具有实际利用价值。投资者往往认为RD投入合理的企业，对产品技术创新有长远的计划，从而对公司股票增长持积极态度，即表现出较强的投资者信心；反之，投资者信心则较弱。据此提出第二个假设。 　　H2：在其他条件不变的情况下，高新技术企业RD投入与投资者信心显著正相关。 　　（三）高新技术企业RD投入、投资者信心与企业价值之间的关系 　　根据投资者情绪理论，资本市场和投资者的行为都会在一定程度上受到投资者情绪的影响。企业深入理解投资者情绪的影响因素，优化资产