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知识资产获取型跨国并购溢价影响因素和对策研究 　　【摘 要】 在以获取技术、品牌和市场等知识资产为主要动机的跨国并购活动中，知识资产的价值经常被错误估计，导致过高溢价下的并购价值难以实现。文章通过分析知识资产获取型跨国并购的知识转移过程，着重探讨并购溢价产生的原因和主要影响因素，指出并购标的知识默会程度、目标企业的信誉和质量水平以及收购企业的估值能力会直接影响并购溢价，收购企业的国际经验和并购双方的文化差异则作为间接影响因素起到调节作用，并在此基础上提出降低并购溢价风险的相关对策建议。 　　【关键词】 知识资产； 跨国并购； 溢价； 风险管控 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）24-0024-04 　　一、引言 　　由于受到世界金融危机的影响，海外并购市场表现出明显的降温，与全球并购市场整体低迷形成巨大反差的是，中国并购市场表现强劲，呈现逆势增长。据清科数据库公布的统计数据，2014年我国企业共完成152起跨国并购交易，总金额高达324.19亿美元，平均并购金额高达2.44亿美元，是国内并购平均并购金额的5倍。伴随中国企业的跨国并购浪潮，其跨国并购模式也在逐渐发生变化，正在由前几年的大型国有企业主导的以拉美、非洲和东南亚为主要投资目的地来获取石油、矿产等自然资源的跨国并购向大型国有企业和民营企业共同参与的以欧洲、美国为主要投资目的地来获取技术、品牌和市场等知识资产的跨国并购转变。越来越多的企业在参与国际竞争的过程中，意识到获取知识资产是提升国际竞争力的关键要素，因此，获取知识资产是发展我国企业进行跨国并购的关键性驱动因素（吴先明，2013）。在我国企业跨国并购再上新台阶的同时，并购风险也在不断积聚，如何降低并购风险正成为我国企业“走出去”面临的现实挑战。哥伦比亚大学的一份调查报告显示，2008年“中国溢价”的平均值仅为10%，到2011年，平均值跃升至近50%，而中海油以高达61%的溢价水平现金要约收购尼克森，更是创造了“中国溢价”2012年的记录。在复杂的国际环境中，对目标企业知识资产的估值正变得越来越困难，知识资产的价值却经常被错误估计，而由错误估价导致的过度支付往往难以实现并购预期的协同效应，单一的现金支付方式更会加剧收购企业的收购风险，使得并购不仅不能创造价值，反而损害了企业长期绩效（Aybar and Ficici，2009）。因此，企业如何在跨国并购中制定合理的定价策略，是成功实施国际化战略亟需解决的关键问题。 　　目前，国内外文献主要集中在讨论跨国并购中知识转移和运用的重要性方面，而对于知识资产获取过程中发生的成本、溢价获取知识资产的影响因素及其对并购绩效的影响等问题却尚未开展充分的研究。大量事实证明，知识转移是有成本的，而且成本很高。本文试图通过分析知识资产获取型跨国并购的知识转移过程，找出溢价获取知识资产的直接和间接影响因素，从而来回答两个问题：（1）从事知识资产获取型跨国并购的企业溢价支付的原因和主要影响因素是什么？（2）企业如何在日益复杂的国际市场环境中降低知识资产获取过程中存在的并购溢价支付风险？ 　　二、知识资产获取型跨国并购的知识转移过程 　　（一）知识资产获取型跨国并购知识转移的两个阶段 　　知识资产是企业拥有或控制的、不具有独立实物形态、对生产和服务长期发挥作用并能带来经济效益的知识。知识资产作为企业价值创造的特有动态资源，已经成为企业最重要的核心资产，是形成竞争优势和持续创新能力的重要来源，当企业选择并购方式进入国外市场时，知识资产寻求动机就十分明显。研究学者很早就关注企业如何获取和利用知识，Zack（1999）指出知识的转移过程是一个多阶段的过程。本文将知识资产获取型跨国并购的知识转移过程划分为知识获取和知识运用两个阶段（如图1），其关键在于将企业内部的嵌入性知识向实践性知识的成功转移，并不断形成竞争优势。 　　1.知识获取阶段 　　跨国并购的知识获取阶段主要发生在并购交易达成之前，在这一阶段，收购企业主要获取的是嵌入性知识，属于隐性知识范畴，通常不易用语言表达，是嵌入在个人认知和组织惯例中通过长期学习不断积累和实践才能获得的知识类型（Felin and Hesterly，2007），可以理解为由并购双方隐性知识资产合并而产生的潜在知识资源，知识的不断积累会驱动着企业的成长和发展，尤其是在面临新机会时。对于并购而言，当收购企业想要获得目标企业所拥有的知识资产时，这一阶段对知识资产的寻找、考核、评价、估值和获取就与投标过程密切相关，主要涉及不断上升的标价带来的成本增加、对并购后收益的影响，以及付出的成本是否可以得到补偿等问题。 　　2.知识运用阶段 　　跨国并购的知识运用阶段主要发生在并购交易达成之后，对嵌入性知识进行