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盈余质量股权融资成本和投资效率关系研究 　　【摘 要】 利用2013―2015年中国A股上市公司财务数据作为预测值计算股权融资成本，并以2011―2012年沪深两市A股上市公司为研究样本，分析盈余质量、股权融资成本对投资效率的影响。研究表明：高盈余质量能降低公司内外的信息不对称，提高资源配置效率，从而显著提高投资效率，而股权融资成本与投资效率呈显著正相关关系，并且股权融资成本在盈余质量和投资效率的关系中起调节作用，高股权融资成本使盈余质量对投资效率的作用下降。 　　【关键词】 盈余质量; 股权融资成本; 投资效率; 调节作用 　　【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）06-0122-05 　　一、引言 　　投资效率是评价一个公司资金配置是否有效的重要指标，提高投资效率是企业生存发展、扩大规模以及增强自身竞争力的必要条件。 　　中外学者对投资效率的前因变量已有较长的研究历史。近年来，中国上市公司投资过度和投资不足等投资非效率行为普遍存在。其中重要的原因包括管理者和股?|间代理问题带来的道德风险，以及上市公司内外信息不对称导致的外部监督缺失。已有研究表明：盈余质量是一定期间内公司经营的成果，较高的盈余质量有利于降低信息不对称，提高公司的外部监督效果，从而提升公司的投资效率;而股权融资作为公司的资金来源之一，对公司投资也有重要影响，是影响公司投资效率的潜在因素。在现有的研究中，不少学者往往单独研究盈余质量或盈余效率对投资效率的影响，也有少数学者在此研究过程中加入其他因素，其中包括周春梅[ 1 ]把代理成本作为一个影响路径来研究盈余质量对投资效率的间接作用，刘义鹃[ 2 ]把债务融资成本作为中介变量研究盈余质量对投资效率影响的两种方式。除此之外，鲜有学者探究其他变量在盈余质量对投资效率影响过程中的作用。基于此，本文利用GLS剩余收益模型计算股权成本，研究股权成本在盈余质量和投资效率间的作用。因此，本文的创新点：（1）使用估算较为准确的GLS剩余收益模型作为权益成本的度量模型;（2）不仅考察盈余质量和股权成本单独对投资效率的影响，而且关注股权成本在盈余质量和投资效率间的调节作用。 　　二、文献回顾与研究假设 　　（一）文献回顾 　　1.盈余信息质量与投资效率 　　中外研究者对盈余信息质量和投资效率之间关系的探究分析比较多，并从盈余信息质量的多个角度来分析其对投资效率的作用机制。盈余信息质量的提高可以显著改善企业投资效率，这是众多研究的共识。Bushman，Smith[ 3 ]从代理理论的角度分析，认为提高盈余信息质量可以有效降低投资者和管理层之间的信息不对称及信息风险，增强投资人的外部监督能力，进而减少企业的非效率投资。Biddle[ 4 ]研究盈余信息质量与投资效率的关系，并以34个国家的上市公司为研究样本，结果表明高质量的盈余信息有利于投资效率的改善。黄欣然[ 5 ]从股权、债权双重代理的视角分析盈余信息质量与投资效率之间的关联，认为盈余信息质量作为会计信息的重要组成部分，高质量的盈余信息不但可以帮助管理者和投资人甄选投资项目，辨别优劣，而且便于投资人实施对公司的监督机能，降低管理者的逆向选择行为。Chung-Hua shen[ 6 ]研究短期债务期限和盈余质量对投资效率影响时，发现在短期债务占比较低的情况下，盈余质量对投资效率有显著积极影响。 　　2.股权融资成本与投资效率 　　国内学者关于上市公司权益成本对投资效率影响的研究较少。国内外学者普遍是从信息不对称的角度来分析投资效率的前因变量。Myers[ 7 ]等学者认为上市公司与投资人之间的信息不对称是公司投资非效率行为的重要影响因素，会致使经理人在进行投资时容易做出投资过度或投资不足的行为。而且“帝国主义”（empire-building）的企业管理者心理亦会致使企业投资过度，因为管理者可以掌握更多资源从而在其中获益。但较高的权益资本成本形成的融资约束能够有效抑制公司的低效投资行为，进而提高投资效率。霍秀英[ 8 ]在研究中认为当权益资本成本的抑制作用失效成为软约束时，则容易导致上市公司使用投资者资金过度的行为。文青[ 9 ]在研究投资者关系、权益成本和非效率投资之间的关系时，也发现权益资本成本与投资非效率行为呈负相关关系。 　　（二）研究假设 　　首先，会计盈余作为上市公司一个会计期间内的营业业绩，直接影响上市公司以后时期的可控资金，直接对企业投资决策产生影响。Carlin[ 10 ]在使用Richardson投资期望模型时甚至将盈余信息质量直接作为一个影响因素加入模型中。 　　其次，投资非效率行为的出现，很大程度是由公司内外间的信息不对称及代理冲突导致的。作为最重要的会计信息之一，会计盈