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中国民营上市公司资本结构治理效应的研究 　　关键词：资本结构；公司治理；民营上市公司 　　摘要：资本结构理论是现代财务理论的重要理论之一，20世纪70年代，随着公司治理理论的提出，人们对资本结构理论研究的重点开始转移到对公司治理效应的研究上来，形成了资本结构的公司治理结构学派，取得了丰富的研究成果。阐明中国民营上市公司的股权结构和债权结构中存在的问题，提出优化中国民营上市公司资本结构、提高公司治理效率的方案。 　　中图分类号：F276.5　文献标识码：A　文章编号：1672-4755(2008)02-0053-03 　　 　　一、从股权和债权结构看资本结构的治理效应 　　 　　(一)股权结构的治理效应 　　股权结构的治理效应即股权结构对公司治理效率的影响。股权结构是指各股票投资主体(包括自然人和法人)所持有股票的种类和数量在股票投资对象中的分布结构。在不同的股权结构下，股东行使权力的方式和效果有较大的区别，从而对公司治理模式的形成、运作及绩效有较大影响。 　　 　　(二)债权结构的治理效应 　　第一，债权融资对经营者的激励和约束机制。在现代企业的委托――代理关系中，由于信息不对称和契约的不完备，代理人通常存在从事道德风险行为，这将给企业带来价值损失。而负债融资将通过增加经理人员相对持股份额激励经理人员努力工作，进而降低代理成本。并且和股权融资相比，债权人的权利受到债务契约的明确保护。 　　第二，债权融资破产机制。负债被普遍认为是与破产联系在一起的一种硬预算约束，债务支出减少了低效投资，从而可以抑制经理的过度投资行为。而偿债的压力会使经理人员为了避免清算失去权力而设法提高资本收益率。同时，来自银行的监督和严厉的债务条款也能对经理起到约束作用。 　　第三，债权融资的信号效应。债务的信息传递功能可以减少信息不对称程度。经营者与所有者之间不可避免的存在着信息的不对称，这会影响所有者对经营者激励和约束的成效。而债务的引入，恰恰可以减少这种信息不对称程度。负债率的高低，向所有者传递的是企业经营状况的好坏，有利于利害相关人正确评价企业和企业经营者，形成更有效的经营激励机制负债水平成为传递企业质量情况的一个信号。此外，负债水平可以传递出有关企业价值的信息。当企业价值被低估时，现有股东因为担心利益流向新股东而偏向采用负债融资。 　　 　　二、中国民营上市公司股权结构的特征 　　 　　(一)股权集中度高 　　中国民营上市公司的股权结构集中程度通过公司治理机制来影响公司治理效应。其显著特点是股权高度集中、“一股独大”，但这种股权的集中或大股东的存在一定程度上有利于公司的经营激励，特别是在最大股东拥有绝对控股权的情况下，一般情况下，民营企业的大股东都直接参与公司管理，而这种股权结构就能保证大股东参与公司管理的力度和深度，使企业经营行为目标与股东利益保持一致，这可能是民营上市公司经营业绩表现较好的原因之一。 　　 　　(二)家族控制民营上市公司股权 　　中国的民营上市公司中绝大多数属于家族企业，家族通过控股成为上市企业的实际控制人。中小企业板上市公司中民营家族式企业占80％以上，因此有人也把中小企业板称为“家族企业板”。因此民营上市公司股权结构的另一个显著特点就是家族控制上市公司。从金字塔理论角度来说，其层级控制的现象相当严重，从而造成控制性股东与中小股东之间的各种代理冲突。 　　 　　三、中国民营上市公司的债务结构特征 　　 　　(一)中国民营上市公司的债务融资结构并不合理 　　公司偏好股权融资，商业信用和短期借款也占了相当大的比例，对长期借款、债券融资利用程度不高。这种融资结构体现了企业过度依赖短期融资工具，缺乏长期资金筹集渠道和能力。这种不合理的融资结构会削弱企业长期发展后劲和持续盈利能力，加大企业破产风险。 　　 　　(二)中国民营上市公司负债水平较低，其中长期负债比率更低 　　中国民营上市公司资产负债率都处于较低水平，这就反映了我国民营企业更多的利用了股权融资这种方式来弥补企业资金的需求。对于民营上市公司来说，银行等信贷部门的准贷门槛高、成本高，所以民营企业很少通过债权融资来弥补对资金的需求，所以民营经济债权融资的空间有限。 　　 　　四、以万利达公司为例来说明民营企业的资本结构特点 　　 　　(一)公司简介 　　万利达集团有限公司创立于1984年，是以研发、制造及销售电子信息产品为主的国家重点高新技术企业，并获得技术和知识“两个密集型”企业认定，是中国电子信息百强企业和全国首批103家创新型试点企业之一。 　　公司围绕中、小液晶屏幕的应用，开发、生产了移动DVD、移动电视、液晶电视、多媒体播放机、GPS、笔记本电脑、手机等几乎涵盖液晶屏幕各个领域的各类产品200多种，年