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上市公司技术并购未利用资源对公司绩效的影响的研究 　　一、引言 　　在当代，科技的快速发展以及经济全球化的全面推进，都促使学者们对我国企业所实施的以技术创新为目标的并购给予了广泛关注。本文参考刘开勇（2004）的定义，并结合技术并购的特点，将技术并购定义为：企业为提高自身研究与开发能力，以获取自身需要的新型技术为目的，对被并购企业实施兼并与收购的过程。 　　现在，技术并购作为企业提高自身技术水平的重要手段，已经成为企业参与竞争的重要方式。瑞典学者Granstrand（1990）较早就开始对技术并购进行了研究，他深入分析了瑞典大企业实施技术并购的案例，研究技术并购对被并购企业产生的经济效应，分析表明与没有被并购的小企业相比，技术型小企业的增长速度明显变快。之后，技术并购能够提升被并购技术型小企业绩效便成为公认的观点，所以接下来的研究，学者们则多把被并购企业作为并购绩效研究的目标。而由中、印学者（2007）共同完成的研究认为中国大陆企业实施的技术并购不但没有加速反而阻碍了企业技术创新率的提升，这一观点与主流观点相悖。 　　我国学者从20世纪80年代才开始对企业技术并购进行研究，由于开始的时间较晚，研究深度还十分有限。刘开勇（2004）按企业在实施并购中获取技术的类型提出了四种划分方式。陈松、冯国安（2003）对比了技术并购、技术购买以及技术联合这三种不同技术导入方式，并且对它们进行了分析。李纪珍（2002）比较了技术并购和典型开发组织模式的不同。刘合理、唐元虎（2002）初步探讨了技术并购企业产生的并购效应。刘开勇（2004）依照并购理论研究框架，提出评价并购是否成功的准则。胥朝阳（2009）通过对2002年到2004年我国185起技术并购事件的实证分析，研究了技术并购方式、企业股权集中度和公司规模等因素对于技术并购绩效的影响。但从公司并购的资源来看，内部可支配的资源多寡和债务比例对技术并购的实施及内部资源整合绩效意义重大，却涉及较少。 　　本文以我国近年来发生技术并购的上市公司为样本，实证研究了企业内部未利用资源、财务风险对公司绩效的影响。 　　二、研究设计 　　（一）理论分析与研究假设由于现代社会强调企业的技术创新发展潜力，进而促使企业不断扩大其技术优势。然而企业自身的研发工作需要较长的研发周期，并且面临着失败的风险。相比之下，外部技术并购则相对容易实现，外部技术的植入既使企业可以获得较为前沿的技术，扩张了技术优势，又可以降低企业的研发风险。所以，技术并购的效应也对企业绩效产生了相应影响。本文将从企业未利用内部资源、企业面临的财务风险以及企业获得技术与企业的相关度三个方面来提起假设，研究这三个技术并购相关变量与企业绩效的关系。 　　根据公司资源基础理论的主要观点，企业利用的资源是具有不同性质的，正是这种不同性质资源的存在，使企业在竞争中能够保持其独有的特质，而这种特质也就成为了企业的优势所在。公司可利用资源包括外部资源和内部资源两类。其中公司内部未利用资源的大小对企业绩效起着至关重要的影响作用。若公司有较多的内部未利用资源，则其在并购实施时会相对减少外部融资成本，同时也对内部资源重新进行配置，使其发挥更大的作用。技术并购的类型中，技术进入型在并购时技术相关程度最低，而并购后整合需要的资金也相对越大，对于企业内部未利用资源的要求也越多。公司的内部未利用资源通常用公司留存收益率指标（每股未分配利润/每股利润）来衡量。基于以上理论，本文提出假设： 　　假设1：企业内部未利用资源与企业绩效成正相关关系 　　假设2：技术进入型并购加强了企业内部未利用资源与企业绩效的正相关关系 　　通常，技术并购需要大量的资金，而这些资金中大部分还是以外部融资为主，企业内部资金只占很少的一部分。这就存在一个问题：如果企业融资成本过高，就要承担高额的债务利息。所以，企业如果在技术并购中投入过多资金就会使其资金周转能力受到严重影响，进而影响其正常经营，最终影响并购绩效。另一方面，从技术并购类型的角度分析，技术进入型并购的实施和并购后的整合需要更大量的资金，这会加大企业的财务风险，进而降低企业绩效。资产负债率反映企业的总资产中借款的比例，这一统计指标较为接近地反应了技术并购带给企业的财务风险。因此，本文选取并购企业并购后第一年以及第二年的资产负债率指标平均值来衡量此次技术并购带给企业的财务风险。 　　假设3：并购企业财务风险与企业绩效呈负相关关系 　　假设4：技术进入型并购加强了企业财务风险与企业绩效的负相关关系 　　（二）模型及变量设计 为了检验上述假设，本文根据胥朝阳（2009）对公司并购绩效进行的多方面研究所构建的模型，同时经过修改，加入并购企业和目标企业资产比例以及并购模式控制变量的交互项，构建模型如下： 　　ROEi=