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上市公司盈余管理行为及其对投资效率的影响 　　摘要：以1998-2013年上海证券交易所和深圳证券交易所交易的上市公司为研究对象，对公司盈余管理行为进行了分年度、分行业的统计分析，并利用全部样本数据对盈余管理与无效投资的关系进行了实证检验。结果发现：各年份、各行业均存在不同程度的盈余管理现象；应计盈余管理程度和真实盈余管理程度的变化趋势大致相同，各行业程度大致相当；应计盈余管理程度和真实盈余管理程度都与无效投资显著正相关，即都对公司的投资效率具有显著的负面影响。 　　关键词：应计盈余管理；真实盈余管理；投资效率 　　中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2016）03-0102-04 　　1问题的提出 　　盈余管理意味着对盈利或亏损进行人为地干预、改变或调整。20世纪90年代以来，许多专家学者对中国上市公司盈余管理的目的、动机、手段，以及计量方法、经济后果等进行了比较深入的研究，比如陈小悦、肖星和过晓艳（1999）、孙铮和王跃堂（1999）、魏明海、谭劲松和林舒（2000）、陆正飞和魏涛（2006）等。孙铮和王跃堂（1999）研究发现，中国上市公司的盈余管理误导了投资者的判断和决策，进而损害了证券市场优化资源配置的功能。 　　但盈余管理是否会影响公司自身的投资效率呢？国外已经有一些学者对此进行了实证研究。比如，Savov（2006）以德国上市公司为样本，研究发现，盈余管理程度越大，企业的投资支出也越高；Vicki（2007）以美国上市公司为样本，研究发现，盈余管理会影响企业未来投资。但在国内，这方面的研究成果很少见。此外，在我们查阅的有关盈余管理的文献资料中，也没有发现对应计盈余管理和真实盈余管理进行分年度、分行业计量和统计分析的研究成果。 　　为此，本文首先把盈余管理划分为应计盈余管理和真实盈余管理，然后分年度、分行业对应计盈余管理和真实盈余管理进行计量和统计分析。在此基础上，对盈余管理如何影响公司自身的投资效率进行实证检验。 　　2盈余管理的分类和计量 　　2.1盈余管理的分类 　　盈余管理可以划分为应计盈余管理和真实盈余管理。Dechow和Skinner（2000）认为，应计盈余管理是通过对会计政策的选择来掩盖或扭曲企业真实的经济活动，其目的在于误导那些以公司财务状况和经营成果等会计信息为基础进行决策的利益相关者做出决策，或者影响那些以会计报告数字为基础的契约后果。应计盈余管理通过会计政策选择、会计估计变更等会计方法对会计利润进行操纵，是对盈余在不同期间的一种平滑。对于真实盈余管理，Schipper（1989）、Roychowdhury（2006）、Zang（2011）等提出了各自的见解。Schipper（1989）认为，真实盈余管理是公司管理当局为了获取控制权私有收益，有目的地干预公司对外报告的形成过程；Roychowdhury（2006）认为，真实盈余管理是管理当局为了实现增加报告盈余而采取真实交易行为；Zang（2011）认为，真实盈余管理是依照特定方向改变报告盈余的有意行为，即通过构造经营、投资和融资交易，或调节交易发生的时间，来实现自己期望的盈余目标。 　　2.2盈余管理的计量 　　2.2.1应计盈余管理的计量 　　借鉴Dechow和Skinner（2000）的比较研究，采用修正的Jones（1991）模型对应计盈余管理进行计量。以模型（1）残差的绝对值计量应计盈余（YJYY），绝对值越大，应计盈余管理程度越严重。 　　TAi，tAi.t-1=α0+α11Ai.t-1+α2ΔSALESi，t-ΔRECi，tAi.t-1 　　+α3PPEi.tAi.t-1+εi，t（1） 　　在模型1中，TAi，t表示公司i第t年的总应计盈余，本文用营业利润减去经营活动现金净流量计算总应计盈余；Ai.t-1表示公司i第t年的期初总资产；ΔSALESi，t表示公司i第t年的营业收入变动额；ΔRECi，t表示公司i第t年的应收账款变动额；PPEi.t表示公司i第t年的固定资产总额。 　　对模型（1）进行OLS回归，得到模型残差的绝对值，即为应计盈余管理水平，记为YJYY。 　　2.2.2真实盈余管理的计量 　　借鉴Roychowdhury（2006）的方法，选择销售性经营现金流量操控估计模型对真实盈余管理进行计量。以模型（2）残差的绝对值计量真实盈余管理水平（ZSYY），绝对值越大，真实盈余管理程度越严重。 　　CFOi，tAi.t-1=α0+α11Ai.t-1+α2SALESi，tAi.t-1 　　+α3ΔSALESi，tAi.t-1+εi，t（2） 　　在模型（2）中，CFOi，t表示公司i第t年的经营活动现金流量；Ai.t-1表示公司i第t年的期初总资产；S