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上市公司筹资方式的探讨

上市公司筹资方式的探讨   摘 要 目前,上市公司的筹资方式表现出了与发达市场经济条件下企业筹资惯例不相吻合的特征,出现了公司筹资先依靠外部融资,再求助于内部融资的倒置筹资顺序,偏好股权融资,以及资产负债率偏低等现象。本文从市场环境、成本角度等方面对形成上市公司筹资方式偏好的成因进行分析,并提出上市公司发展债券市场、选择负债筹资、发行可转换债券等筹资渠道的优化方向,以求规范企业筹资行为,提高企业经济效益。   关键词 上市公司 筹资方式 股权融资 负债筹资   中图分类号:F830 文献标志码:A   一、上市公司筹资方式概述   (一)内部筹资。   企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面:企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在企业购并中,企业都尽可能选择这一渠道,因为这种方式保密性好,企业不必向外支付借款成本,因而风险很小。   (二)外部筹资。   外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源,其主要包括:专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点,因此,在购并过程中一般是筹集资金的主要来源。但其缺点是保密性差,企业需要负担高额成本,因此产生较高的风险,在使用过程中应当注意。   二、上市公司主要筹资方式的分析   (一)从市场环境分析。   一方面,在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时,中国公司债券市场却没有得到应有的发展;另一方面,由于中国商业银行的功能尚未完善,而长期贷款的风险又较大,使得融资并不偏好长期贷款。   造成中国上市公司偏好股权融资的原因还在于中国证券市场的发展尚未成熟,没有形成半强式以上的资本市场和“用脚投票”的市场淘汰机制,信息的披露和传递机制都不完善,资本市场进出不自由,缺乏强有力的退市机制,导致资本成本难以形成硬约束。   (二)从公司角度分析。   1、上市公司股权结构不合理。   第一,一股独大现象严重。国有股的非流动性造成了多方面的负面影响。首先,限制了政府运用经济手段调控股市的能力。另外,使股市很难发挥资源重组和再分配的功能。再者,容易造成大股东与上市公司大量的关联交易,大股东侵占上市公司资产、侵占中小股东利益等行为。   第二,公司内部人控制现象严重。由于流通股的股东大多是小股东,很难参加股东大会。而国家股作为大股东,理论上应在股东大会上发挥重要的作用,但由于国有股产权主体缺位,股东大会实际上掌握在“内部人”手中,使上市公司应当建立的股东会、董事会、监事会互相制衡的机制受到破坏。   第三,经理人的约束机制软弱。首先,由于国家股有效持股主体缺位的问题,国家股的所有者往往分解到不同的行政机关主体手中,这会导致政府在对企业的控制上同时表现出行政上的“超强控制”和产权上的“超弱控制”。经理人和政府博弈的结果是一部分经理人利用政府的“超弱控制”,形成事实上的内部人控制状况,追求个人高收入、高在职消费、侵蚀股东利益。其次,在中国目前特殊的股权结构下,公司董事会实际上很大程度被掌握在内部人手中,难以对经理的经营业绩进行公正评价、恰当奖惩,对经理人员的聘聘免监督职能同样被严重弱化.   2、大股东的利益驱动。   由于在一段较长的时间内,中国股票发行采用额度控制,使得“上市”成为一种稀缺的资源,导致了大股东有着利用上市公司壳资源谋利的强烈愿望。近年来大部分的上市公司是通过拆分上市的,即将优质资产拿出股份公司并上市融资,而将质差资产留在原企业形成母公司,这样能够使公司的控股股东通过设法占有上市公司的资金来改善自身经营状况,而不考虑上市公司的长远发展。大股东想从上市公司“圈钱”,必要的前提是公司要有钱,上市公司的钱从哪里来呢?这就涉及上市公司融资问题。如果采用债务融资,借款金额可能受较大限制,而借款还有一定的期限,若到期无法偿还,可能使上市公司陷入财务危机甚至破产,这对大的股东是不利的。对大股东而言,上市公司采用股权融资的方法是最优办法。   (三)从成本角度分析。   1、从代理成本、破产成本方面看。从代理成本的角度看,经理人出于公司形象考虑不会过多选择债权融资方式,另一方面企业发行股票会受到地方政府的保护或政策优惠,并向市场、公众传递好的信息,从而一定程度上提高了公司价值。因此公司发行新股代理成本相当低,而债权的代理成本则相对较高。从破产成本方面看,由于中国上市公司破产约束弱化,退市机制有待完善。公司即使经营出现问题也可转为ST,再转为PT,实在不行还可以兼并、重组再者公司的大股东多是国有股,因此市场各参与方,包括监管方和政府都会给予一定的保护。所以上市公司破产风险很小,破产的成本也不多。   2、股权融资

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