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上市公司股票回购的研究分析 　　摘要：股票回购作为一种股利分配政策和资本运作方式，利用自有资金或者是融资收购本企业发行在外的股份，将其库藏或注销，在外资本市场是常用的。以估计期为基础运用GARCH模型预测正常其正常收益率再与实际收益率相互比较计算累计异常报酬率，发现问题并提出可行的改善方法。 　　关键词：股票回购 效应影响 GARCH模型 　　一、写作目的 　　股票回购是资本运作在国外资本市场上经常使用的方式，我国证券市场虽然进步大，但并不成熟。本文将以股票回购动机和财务效益以及国内外之间的法律制度相比较，目的在于发现我国上市公司对股票回购方式运用所存在的问题，最后提出适当建议，使得股票回购这把双刃剑在合理的监管下，保护好小投资者的利益。实现利益的最大化。 　　二、股票回购 　　（一）股票回购概念 　　上市公司在遵循相关法律的前提下，结合股票市场的情况和公司的发展需求，通过市场回购、私下协议等方式用一定的价格回购一定数额发行在外的股票。在西方，股票回购已成为一种普遍的金融行为，公司结构，资本优化也被认为是激励员工的重要途径。股票回购是经常被用来作为资本运作的一种方式，使整个市场受益 　　（二）股票回购动机 　　1、防御并购威胁 　　公司的股票价过低就会被其他公司大部分的购买，那么公司的控股权将大比例的被其他公司所占有。回购股份可以提高成本从而使得收购方的收购难度增大，减少并购威胁，从而做好防御的准备。 　　2、优化资本结构 　　美国学者莫迪格莱尼（Franco Modigliani）和米勒（Metor Miller）认为“当公司的资本结构处于最佳状态，资本加权平均成本达到最低，企业价值最大化”。企业采取支付现金的方式来回购股份时，企业的股东权益负债比例会提高，公司的部分潜力被保留，从而优化企业的资本结构。当企业采取负债的方式回购股票，负债股东权益不仅会增加，资产负债率也会同时增加，就更加有效的发挥了杠杆效应。从而优化资本结构。 　　三、上市公司股票回购的效应影响 　　（一）股票回购的财务效应 　　1、中小股东的利益被侵害 　　股票的回购使得公司偿债能力降低，投资者承受更大的风险，如果以每股净资产的价格回购股票，非流通股股东将占据流通股股东的贡献，行为成本份额作为股东的损失。 　　2、影响经营活动 　　现金从资金与自有资金的股票回购，资金占更大强度的股票上市公司，股票回购在整个经营收入所占比例较小，对其公司的影响不大，但如果一次性支付了大量的股票回购金额，将会使公司的正常支付受到影响，支付风险也将增大。 　　（二）股票回购的市场效应 　　股份回购会传递出股价被低估的信号，有利于股价的上涨，但是如果一直处于低迷的状态，投资者会认为公司对主营业经营不善，从而失去信心，使得股价下跌。在整个事件期内，大多数的超额收益是在公司发布回购股票公告之前积累而成的，首次信息公布日前，我们的股票上市公司异常收益，这表明回购公告前信息被内部人泄露。 　　信息的不对称和监督受限，对于我国的股票回购，中小股东利益受损，债权人投资风险加大。 　　四、案例介绍与分析 　　（一）案例介绍 　　本文选取的是金华科技，原因是由于它是2013年最新回购的企业，相较而言，股票回购成形较晚，用最新的案列更能说明事实，当然在数据的选取方面，由于数据较新，很多数据不全，也给研究带来了一定的不便。 　　“金发科技”技术有限公司，成立于1993年，20004年上市在上海证券交易所，专业从事高性能塑料的生产和销售服务，塑料制造业。金发科技在2013年8月19日至2014年1月24日股票回购。 　　股份回购的份数量为74400，是使用公司自己的，占总股本的比例为2.82%，每股购买的最高价为5.81元，最低价为4.91元，支付的总金额约为406928098.91元（含佣金）。此次的回购方式为竞价交易，回购目的为减少注册资本，充分利用公司的富余资金，这中资本安排是合理的选择还是另有原因，本问将深入分析。 　　支付员工和各项税费的增加促使在2012期间年经营活动产生的净现比2011年经营活动产生的净现的金流减少2827.881万元，减幅为58.55%，金发科技在经历2011年每股净资产3.22元降低至2012年的2.96元。 　　净资产收益率由2011年的21.24%下降至2012年的9.93%直到2013年3月甚至下降到2.49%。公司业绩增速放缓主要是下游家电等行业需求持续低迷所致。董事会认为，股价价格目前的投资价值被低估，也损害了股东的利益，对于投资者的股票回购，公司变相申明价格被低估的信号。 　　（二）一元回归分析 　　分析金发科技的市场效应，股份回购分为的首次公告期、实施期和估计期，将 2013年第一次股份回购公告