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中国私募股权基金退出形式的现状的研究 　　【摘要】随着中国经济的快速发展，私募股权投资基金作为一类新型金融中介组织在我国金融市场中开始发挥越来越重要的作用。私募股权投资基金的运作包括融资、项目选择和退出三大步骤，其中最重要的一个问题就是私募的退出，因为只有拥有顺畅健全的退出机制才能保证私募股权投资基金的成功循环运作。由于缺乏相应的金融制度设计，私募股权投资基金在我国的退出还存在很大的障碍，主要表现为退出形式单一，大量私募通过IPO退出，而目前中国股市IPO堰塞湖现象严重，IPO竞争格外激烈，阻碍了私募的有效退出，从而找到解决私募股权基金顺利退出的方法是保证中国私募股权基金顺利发展的重要保证。 　　【关键词】私募股权基金；退出；IPO 　　1.我国私募股权基金退出存在的问题 　　1.1 我国私募股权退出现状 　　在私募股权投资基金的三大环节上，退出机制对项目的成败影响最大，它关系到私募股权投资资本的流动性，只有成功的退出，才能使企业获得预期的投资收益。当投资失败后，通过股权转让或破产清算等方式退出能使私募股权投资基金的风险减少到最小，将损失减少到最低。资本的流动是投资的活力，核心是资本的退出，它是私募股权投资基金资本流动的关键，私募股权投资基金的退出就是为了实现收益，获得高额的投资回报，通过及时退出，有效的避免风险企业发展过程中出现的波动性带来的风险，最终降低私募股权投资基金的投资风险。 　　根据清科研究中心的数据，2007年共发生94笔退出交易，其中IPO方式退出79笔，上市后股份减持9笔，股权转让5笔，并购1笔；2008年，退出案例总数为24笔，其中以IPO方式退出的案例数为19笔，占2008年度退出案例总数的79.2%；2009年共计发生退出案例80笔，其中IPO方式退出71笔，股权转让退出3笔，并购退出3笔，其他3笔；2010年共计发生退出案例167笔，其中IPO方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔；2011年我国私募股权基金共发生IPO推出135笔，并购7笔，股权转让5笔，管理层回购1笔及其他形式退出2笔。2012年共有177笔退出案例，从退出方式分析，177笔退出包括IPO方式退出124笔，股权转让退出30笔，并购退出9笔，管理层收购退出8笔，股东回购退出6笔。 　　从从上述数据中，我们可以看出我国私募股权基金的退出方式有如下两个特点：第一、IPO退出占很大比重，私募股权退出形式单一；第二、IPO退出占比开始下降。 　　1.2 IPO退出占很大比重，私募股权退出形式单一 　　产权交易市场和场外交易市场一直都是经济发达的国家多层次资本市场的重要组成部分，而在我国，产权交易市场不活跃，使得我国私募股权投资基金的退出过度依赖于IPO这种渠道，造成其退出渠道过于单一。一方面，由于产权交易市场主要是为国有企业服务，私募股权投资基金要在产权交易市场退出需要支付较高的费用，使得企业在投资不理想或失败的情况下，通过这种方式退出难以获得利润，增加了投资的风险；另一方面，由于各个地方的产权交易市场缺乏交流，没有在全国范围内形成一个统一的市场，当股权转让影响到当地税收收入时，往往会收到当地部门的干预，影响资源的优化配置。 　　1.3 IPO退出占比下降 　　我国境内资本市场的上市标准较高，上市资源稀缺，上市对象主要是针对国有大中型企业，但这些企业的数量与其它企业相比较少。因此，主板市场高标准的上市条件使得大量的中小企业很难实现通过主板上市。由于主板市场退出的高标准，我国于2004年6月和2009年10月先后推出了中小板和创业板，在一定程度上缓解了私募股权投资上市退出的压力，拓宽了私募股权投资基金的退出渠道，但与之配套的政策环境和市场体系仍处于不完善状态。从目前来看，我国中小企业板的上市标准跟主板市场上市的标准差别不大，对于许多私募股权投资基金投资的企业而言，上市门槛仍然偏高，这在很大程度上限制了这些企业的发展。而创业板由于上市时间短，规模小、经营还不稳定，存在着较大的风险。为保护投资者的利益，在退出制度的设计上较为保守，因此，目前我国的创业板上市门槛仍然较高，在减少风险的同时，又把一些具有发展潜力但资金短缺的企业拒之门外了。 　　截至2012年12月6日，IPO在审待发企业合计为830家，其中上证所拟主板企业有168家；深交所拟中小板企业有342家；拟创业板的公司有320家，根据最近新股发行节奏，要消化如此数量IPO少则3年，多则5年。而在这3年或5年间，还有新的公司要排队上市，如何疏通IPO堰塞湖已经成为证监会要解决的第一大问题，介于上市的竞争过于激烈，不少私募股权基金被迫选择其他退出方式。 　　而且，IPO退出也有它内在的一个根本缺陷，那就是退出时间可能很长，其退出收益大小与股票市场上的价格波动