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B公司A股IPO融资的案例分析 　　摘 要：目前国内A股IPO中，存在一些第一次被否，第二次甚至第三次申请IPO方才获得通过的案例。本文通过对B公司先后两次在国内A股进行IPO申请，并最终成功的案例进行研究，对比两次IPO申请时B公司情况，分析第一次被否原因，通过上述分析，得出一些对国内A股现行IPO发审制度的体会和建议。 　　关键词：IPO；融资案例；研究 　　中图分类号：F832 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.09.07 文章编号：1672-3309（2012）09-15-02 　　2011年国内知名的通信服务提供商B公司在2009年败走麦城后，终于修成正果，其国内A股IPO申请顺利通过了发审会①审核。按国内A股IPO的审核程序，后续的发行及上市对B公司来说将是非常有利的，公司由此将获得更大的资本运作平台，取得更好发展。本文试图对B公司国内A股IPO融资进行分析。 　　一、关于B公司 　　公司成立于2003年，多年来，公司专注于增值电信行业中的通信服务业务，现已发展成为一家国内领先的主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。公司提供的通信服务涵盖语音通信、语音增值和数据通信三大业务板块。 　　二、B公司上市融资历程 　　2005年，公司拟于境外（美国）申请上市，并计划于上市前进行海外私募。2006年，随着国内A股市场股权分置改革逐步完成，IPO重启，公司遂终止海外上市计划，开始准备在国内A股IPO。2009年，公司国内IPO申请第一次上发审会被否，2011年公司顺利通过IPO发审会。 　　三、第一次上发审会被否原因 　　据媒体报道，2009年B公司国内IPO第一次上发审会被否原因主要如下： 　　（一）持续盈利能力受到质疑 　　报告期公司扣除非经常性损益后的净利润分别为797万元、748万元、7034万元，2007年净利润比2005年、2006年有较大增长。公司营业收入在上述三年呈下降趋势，2007年对公司利润贡献较大的是业务重组和职工薪酬下降。但招股说明书未对业务重组和薪酬变化的原因作出合理解释，其持续盈利能力受到质疑。 　　公司将多媒体业务相关资产出售，后又通过间接控股的方式将该业务纳入公司合并报表。该业务前两年营业利润发生亏损，分别为1142万元、3050万元，对公司利润影响较大。但在招股说明书披露中，并没有对上述重组事宜进行合理解释。该业务卖出、又买入的行为将对公司未来的经营业绩产生重大不确定性影响，导致发审委员对公司发展方向无法作出合理判断。 　　（二）权益融资的必要性不够 　　报告期公司资产负债率较低，货币资金和交易性金融资产余额较大，2006年曾发生过大比例现金分红，公司权益融资的必要性并不迫切。 　　（三）核心竞争力不突出 　　公司在经营过程中没有优势突出的产品，其中主营业务长途转售在报告期内一直呈下降趋势，而多方通话业务等新兴业务尚在拓展之中，竞争优势不明显，将来多大程度上能被消费者接受，存在一定的不确定性。 　　四、第一次上发审会被否原因剖析 　　笔者查阅了B公司第一次IPO申请所披露的招股说明书，核对了有关数据及资料，对公司第一次上发审会被否原因剖析如下： 　　（一）关于持续盈利能力不足 　　就ET业务重组，B公司招股说明书中披露了模拟编制的控制经营ET业务公司60%股权情况下的备考合并利润表，报表显示，模拟后2007年度净利润为5408万元，较申报利润下降1377万元，下降19.81%，具有较高盈利能力。招股说明书另外披露该项业务重组系B公司考虑国家政策限制所做的正常商业行为，并无其他用意。可见，对于B公司持续盈利能力的质疑有合理之处，但值得推敲。 　　（二）关于权益融资的必要性 　　融资只是IPO的目的之一，通过成功上市，企业可以进一步规范运作，提升管理水平，可以获得更佳的资本运作平台，提高品牌影响力，吸引更多优秀人才。因此，如仅因资金充足而否决企业的IPO申请，值得商榷。可喜的是，从下文将要述及的B公司第二次上会情况分析，其第二次上会时资产负债率仍然较低，货币资金依然充裕，进行了现金分红，但并未因此被否。这应该是发行审核理念的一个进步。 　　（三）关于核心竞争力不突出 　　B公司报告期内多方通话服务业务收入复合增长率为209.58%，发展势头良好。在此阶段，虽然长途转售业务收入有所下降，但基数较大，并在可预见的将来仍将维持较高水平。因此，如果我们用发展的眼光，换一个角度理解B公司的业务，是否可以说其核心竞争力正在进一步加强。 　　五、第二次上发审会分析 　　B公司第二次上会时较第一次上会时的报告期相对延后两个完整的会计年度。与第一次上会相比，第二次上会时公司经营情况大大改善，经