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中国企业海外并购需要稳进策略 　　[摘要]金融危机背景下,全球资本市场以及并购活动进入低谷。但中国一些大型企业近来纷纷在海外出手,受到全球瞩目。这些企业在国内经营情况受冲击较小,流动资金充分,而且中国资本市场的资本成本比较低。这样就给中国企业去海外收购以优势和冲动,也是资本和产业结合的一个很好的推动力。但是中国企业到海外并购存在着很好的机遇的同时也存在着挑战和不确定性。这些国际并购经验并不充足的公司,应该选择正确的策略,不断吸取经验和总结教训,审慎探索获得资源和投资回报的路径。 　　[关键词]海外并购;交易规则;协同效应;策略选择 　　[中图分类号] F832.48[文献标识码] A 　　[文章编号] 1673-0461(2009)09-0044-04 　　 　　2009年上半年,全球并购活动降至2004年上半年以来的半年度交易额新低点,相反中国企业却正在加速海外收购的步伐。中国石化以72.4亿美元收购瑞士Addax石油创下中国海外收购最大案,而苏宁电器入主日本Laox成为中国企业首次入股日本上市企业。此外,五矿收购澳洲OZ矿业、中石油收购新加坡石油、腾中重工收购悍马,似乎都彰显着中国企业海外并购的集体冲动丝毫没有受到中铝增资力拓遭遇重大挫折的影响。如果说美国资本市场功能的完善与快速发展推动和深化了美国金融危机,那么中国解决股权分置问题后,中国资本市场功能仍在走向理性回归道路上时,尤其是一段时期内A股融资功能重启后,资本市场极其需要发挥其核心功能①,因此推动中国企业重组并购恰逢其时。2008年以来,我国企业实现重组并购面临双重机遇:一方面国内产业升级带来的并购机遇,另一方面国外金融危机过后留下的并购诱惑。本文将着重关注中国企业海外并购部分。 　　毫无疑问,中国企业能够勇于“走出去”,将为今后更好地参与国际分工、提高国际竞争力发挥积极的作用。中国企业到海外投资已经取得一点成绩,但也逐渐暴露出许多问题,由于中国企业严重缺乏海外并购经验,特别是2008年爆发的全球金融危机到底会给世界经济带来怎样的影响,目前尚未明朗,所以,笔者认为中国企业的海外并购,不仅要有热情,更要讲究策略。 　　 　　一、海外的诱惑――退潮后无数海货看似物超所值 　　 　　近年来,我国经济与全球经济联系日益紧密,中国企业为在全球市场中谋求生存和发展,一部分实力逐渐壮大的企业期望通过跨国并购方式完成对国外的投资,进而实现对资源和市场的控制或占有。从资金供给角度,中国企业在海外融资加速进行,大批相对成熟的国内企业纷纷在香港、新加坡和美国上市,上市公司数量分别为271家、137家和123家(截至2008年末),其中中国民营企业的圈钱速度明显更快,由此国内企业为企业发展和壮大筹集到巨额资金。拥有大笔资金在手的国内企业很容易就将目光放在国际市场上。2002年到2008年,中国企业海外并购的金额从几十亿美元上升到400多亿美元,加上金融并购500多亿,六年间上涨十几倍。2008年的全球金融危机更使中国企业看到了退潮后的无限诱惑。 　　始于2007年美国次贷危机的本次全球金融危机现已严重影响全球经济。由于国际金融危机,海外大量企业资产严重贬值。为缓解流动性短缺,海外企业迫不得已大量出售资产以缩小规模,导致资产价格下跌,一些上市公司股价甚至跌至10美分左右。金融危机以及后继所引发的经济衰退的巨浪过后,能源、高新技术、制造、金融等多个行业都出现大量物超所值的并购机遇。我们看一下金融、石油和矿产的三个案例。2009年3月5日,美国花旗银行股价一度跌破1美元至97美分,是1998年集团整并以来最低点,市值也从2006年底的2,770亿美元剩下不到60亿美元。更有媒体将此讥讽为“1美元可以喝一杯咖啡、买一包口香糖或一卷厕纸,现在还可以买一股花旗股票”。2008年10月24日,卢克石油公司股价跌至24.37美元,短短5个月内该公司股价从近3年最高点113美元一下子下跌78%,值得注意的是2009年7月30日这一价格又回到50.50美元,一倍还多的收益足以使人心动。再如:英美矿业公司股价在今年3月初跌至926美元,这距2008年5月的历史高度3680美元也差着四分之三的距离,类似的是2009年7月30日股价又上升至1905.50美元。 　　曾经几时,国内外众多专家、媒体鼓吹并大声疾呼抓住千载难逢的海外并购机遇,还有一些专家提出“海外并购民企先行”的口号。国内有关部门也适时推出鼓励海外并购的相关政策,为中国企业海外并购推波助澜。中国企业正在贪婪地享受着退潮后的美味盛宴,但并购后能否达成最初目标尚待时间去考验。 　　 　　二、中国企业海外并购所面临的关键问题 　　 　　在全球金融危机持续、跨国公司资产缩水、一些企业陷入经营困境的情况下,中国企业利用国家的政策