人民币有效汇率管理一个动态目标区的方案.docVIP

人民币有效汇率管理一个动态目标区方案 　　摘要：本文在借鉴新加坡汇率管理经验的基础上，构建了一个人民币有效汇率管理的动态目标区方案，以适应我国汇率机制完善和人民币汇率管理的现实需要。 　　关键词：人民币汇率管理；有效汇率；动态目标区 　　中图分类号：F810　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2010)09-0068-05 　　 　　一、引言 　　 　　在2005年7月前的8年和2008年7月后的近2年内，人民币钉住单一货币美元。历史经验表明，人民币与美元挂钩不是一个长期可持续的好政策。这种汇率政策具有诸多弊端，比如，其稳定的只是双边汇率，而人民币随美元对其他货币大幅度震荡，其使人民币对外币的总体比价不稳，这不符合我国贸易和投资活动全球化的要求。而参考一篮子货币进行人民币有效汇率管理，将能够弥补这一缺陷，更好地稳定我国面向全球的经济贸易关系。 　　在刻画合理均衡汇率方面，有效汇率比双边汇率更具有参考价值。有效汇率分为名义有效汇率(NEER)、实际有效汇率(REER)，是一国货币对一组或者说“一篮子”其他货币在同一时期的双边汇率指数的加权平均。综合反映一国货币对多种外币的整体比价、贸易竞争力。正如Williamson(2003)所指出的，“对多数国家而言，实际有效汇率是影响贸易的正确的价格指标。当市场汇率偏离其实际有效汇率目标时，应设计出政策措施调节其汇率。”更有Klau and Fung(2006)指出，“在市场和政策分析上，有效汇率可以为多种目标服务：作为国际竞争力的测度指标，作为反映货币与金融状况之组成部分，作为外部冲击传导的测度指标，作为货币政策的中期目标或操作目标”。 　　那么，人民币有效汇率管理应该采取何种操作模式?本文致力于研究设计一种具体操作方案――“人民币有效汇率动态目标区管理方案”。 　　汇率目标区制度是1980年代由Williamson率先提出的。其源于欧洲共同体的六国货币汇价变动目标区计划，目标区内汇率自由浮动，到目标区边界才干预汇率。因此，被认为是一种既维持汇率基本稳定、又不失汇率弹性的中间汇率制度。1991年Paul Krugman在《经济学季刊》上发表《目标区和汇率动态》一文给出汇率目标区的理论模型。许少强(2006)、朱远颂(2004)等研究了汇率目标区运用于人民币汇率安排的意义、可行性等，研究触及到了汇率目标区的经济效应，包括动态锚定效应、预期引导效应和对冲效应等。这些效应对于稳定经济运行的环境，对于一国经济实现内外均衡具有重要意义。但是，现有研究存在一些不足，比如Paul Krugman等人的研究主要围绕双边汇率的目标区展开。而多边汇率目标区研究，尤其是关于人民币多边汇率目标区的公开讨论相对薄弱，大多语焉不详，缺乏具体详尽的操作方案。 　　 　　 　　本文在借鉴新加坡金融管理局长久以来有效汇率管理的经验的基础上，构造人民币有效汇率管理的动态目标区。主要涉及人民币有效汇率指数编制、动态目标区中心汇率的选择、目标区宽度的设计、有效汇率干预操作机制等关键部分。 　　 　　二、新加坡汇率管理模式及其在我国的适用性 　　 　　新加坡是一个高度外贸依赖、资本高度自由流动的国际金融中心，其货币量和利率主要由国外因素(如国外利率)及市场所决定，本国当局难以控制。新加坡出口占其总需求的3／4，国内支出的51％花在进口上，作为高度开放的小规模经济体，其只能是国际市场上的价格接受者，国内价格深受国外物价的影响，汇率对国内价格产生重要影响。通过控制汇率使其发挥“防火墙”作用，能够较好地抵御国外价格冲击，稳定国内物价。因此，新加坡金融当局(MAS)选择汇率作为维持本国物价稳定和经济持续增长等最终目标的最有效工具。 　　 　　(一)新加坡的汇率制度 　　自1981年开始。新加坡以汇率作为货币政策的操作目标，并采用管理浮动汇率制度。在IMF关于汇率制度的8种分类中，管理浮动具体表现为第5-7种，即爬行钉住、爬行带内浮动和不事先公布干预方式的管理浮动制。爬行钉住意味着汇率管理设定移动的点目标(汇率轨迹是一条曲线)。爬行带内浮动意味着汇率管理设定移动的区间目标(汇率轨迹落在一条带子内)。而不事先公布干预方式的管理浮动设定的汇率目标不对外公开。 　　新加坡实行管理浮动汇率制度是一种不事先公开的、爬行的汇率“政策带”。Williamson(2001)将其概括为“Basket，Band，and Crawl(简称BBC)”，即“一篮子货币、区间、爬行”。其中，Basket指MAS关心新加坡元的名义有效汇率(NEER或TWI，即trade－weighted nominal exchange rate index)，其为新元对一组主要贸易伙伴及出口竞争对手的货币的汇率的加权平均水平，