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博弈论背景下MBO财务管理的研究 　　【摘 要】 从MBO的本质上看，就是资方与收购方的动态博弈过程，管理层的收购是否成功直接取决于两者在博弈的过程中是否能够形成“纳什均衡”。文章基于博弈论和财务管理的角度，从融资、定价、交易、财务风险的规避、中小股东和普通员工利益的保护对经理层收购进行了深入的探究。 　　【关键词】 博弈论； MBO； 财务管理 　　回溯MBO的历史，最初于20世纪80年代在美国产生，与资本主义的周期性金融危机息息相关，而金融危机也就通过连锁反应导致了严重的财务危机。MBO也随之应运而生，使得管理层通过公司的大量举债，增加财务杠杆向股东购买股票，最终完成收购兼并，改善企业的财务运营状况。近年来，随着我国市场经济的不断完善，管理层收购的行为也日益频繁，从2001年宇通客车，到2002年的水井坊、恒源祥，再到2012年格力空调的管理者收购，越来越多的企业通过管理层收购解决了财务危机，提振了企业经营状态。而从管理层收购的本质上看，就是资方与收购方的动态博弈过程，管理层收购的成功直接取决于两者在博弈过程中是否能够形成“纳什均衡”。长期以来，在管理层收购的过程中，资方与收购方把大量的精力投入到利益的平衡和妥协过程中，因此，在博弈论的背景下，从财务的角度对管理层收购行为进行探索具有重要意义。 　　一、MBO财务管理的博弈 　　博弈关系是企业管理层收购过程中最重要的交易关系，资方与收购方是企业管理层收购过程中最主要的“局中人”、“聪明人”和“理性人”，双方在博弈的过程中都在追求着自己利益的最大化。资方与收购方存在着以下的策略组合，即：收购方存在着“合格”与“不合格”两种策略，而资方则存在着“严格审查”与“不严格审查”两种策略。双方达到“纳什均衡”的前提条件是在资方严格审查的情况下，收购方必须合格，在资方不严格审查的情况下，收购方无论合格与否都会达成交易。倘若收购方不合格，那么就会出现收购方单方收益的情况，而收购方的收益全部来源于资方的损失。在资方与收购方的博弈过程中，假设收购方需要消耗的成本为C，交易成功后获得的收益为Z。资方严格审查需要的成本为Y，以此来对收购方是否合格进行判别，如果收购方自身不合格，却试图隐瞒被资方发现的话，将付出经济和名誉上的代价X；反之，如果在资方判别检验的过程中，收购方合格的情况下，资方的获得收益为B。显然，在资方和收购方的“非合作式”博弈中，BY0，YC0，CY0，从而得出两者的博弈矩阵（如图1所示）。 　　当“资方严格审查+收购方不合格”时，双方获得的财务收益为（-X，-Y）；当“资方不严格审查+收购方不合格”时，双方获得的财务收益为（Z，-Z）；当“资方严格审查+收购方合格”时，双方获得的财务收益为（Z-C，B-Y），当“资方不严格审查+收购方合格”时，双方获得的财务收益为（Z-C，B）。由于BY0，YC0，CY0，因此可以得出不等式“Z-C+BZ-C+B-YZ 　　-Z-X-Y”，由此可以看出当“资方不严格审查+收购方合格”时为双方的帕累托最优策略组合，这时双方的利益分别为Z-C和B，其和为Z-C+B。 　　二、非合作式博弈背景下MBO财务管理的措施 　　当前在美国、日本、英国等世界发达国家由于MBO机制较为健全，从融资、定价、交易、财务风险的规避、中小股东和普通员工利益的保护等方面都较为健全，因此在MBO过程中更多的是由体制、机制的因素来实现规范MBO行为，使之达到“资方不严格审查+收购方合格”这一最佳的策略。而在我国，通常情况下，由于资方与收购方都为“理性人”，都在寻求自己的利益最大化，因此“资方不严格审查 　　+收购方合格”这一最佳的策略组合是在现实中不容易实现的。因此，要在非合作式博弈背景下实现MBO财务管理效能的发挥，就必须从融资、定价、交易、财务风险、中小股东和普通员工利益的保护等方面着手。 　　（一）拓展融资手段 　　由于管理层收购行为属于LBO（杠杆收购）行为，通常情况下管理层只有少部分自有资金，其他资金必须要靠融资获得。而长期以来，我国在管理层收购行为过程中资方对收购方的融资能力则是“严格审查”的重点，在审查的过程中消耗了资方大量的交易成本，减少了双方的收益。产生这一问题的根源就在于目前我国管理层收购的融资不畅，因此必须最大限度地拓宽管理层收购的融资渠道，健立健全融资手段，从根本上解决资方“严格审查”与收购方的“融资合格”问题，促进“资方不严格审查+收购方合格”这一最佳策略组合的形成。首先，应多元化引入信托、风投、基金公司，为管理层收购提供合法的资金支持，促进直接融资，解决双方的后顾之忧，降低博弈成本，增强收购决策的合法性及科学性。其次，要加强金融创新，进一步完善资本市场的投资结构，大力开发金融衍生品，逐步构建以股票、债券、期权、期货、外汇为主体