第7章节 价值评估原理跟方法.pptVIP

第七章 价值评估原理与方法 学习目的 了解价值评估的意义与作用； 掌握有效资本市场假说，理解有效资本市场假说对价值评估的意义 熟悉价值评估的基本原理与基本方法 掌握价值评估的现金流贴现法、相对比率法。 价值评估的两种方法 一是以会计利润为基础，在会计方法中，最重要的是业务的账面收入，价值等于利润与市盈率的乘积。 二是以现金流量为基础，估价形式较复杂的会计方法可能会按某种比率折现未来的利润流量。 价值评估的意义 在公司内部，价值评估要考察这样一些问题：特定项目将如何影响公司价值，战略规划则侧重于考察更大的一系列行动如何影响价值……。 在公司外部，证券分析师通过价值评估提出买或卖的建议；而潜在的收购者（通常在投资银行家的帮助下）估计目标公司的价值及其可能带来的协同效应，进而做出收购或放弃的决策。 为了对首次公司公开募股定价，向有关各方面通报与持续经营相关的销售收入、不动产处置和财产分配，价值评估也是必需的。即使对于那些不需要对公司价值做出明确估价的信贷分析师而言，至少也需要考虑公司股东权益价值的“缓冲作用”，公司股权价值越大起债权受到保护的程度也越大。 价值评估的意义 企业价值的准确评估，它的作用在于企业财务管理有一个比较准确创造企业价值的评价工具，有助于科学地进行财务决策——投资决策与融资决策，实现权衡条件下的企业股东财富最大化的理财目标。 企业价值是决定企业一切财务活动的基础，而企业价值评估中所体现的经营观念必将转化为企业较强的生存能力和 竞争能力，从而有助于企业的持续稳定发展。 价值评估方法 现金流贴现法 相对比率法 EVA法 实物期权法 一、现金流贴现法 现金流贴现法是将拟投资企业的未来现金流贴现成现值的各种评估方法的总称。从投资人、企业的定义来看，收益现值法是评估企业价值的一条最直接、最有效的方法。 在运用现金流贴现法进行价值估计关键在于取得三个基本参数，即企业的预期现金流、贴现率（风险报酬率+市场平均利润率）和获利持续时间。 二、 相对比率法 市场比较法是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市公司的市盈率（或市净率）作为倍数，乘以被评估企业的当期收益（或净资产），从而计算出企业的市场价值。运用市场比较法需要有高度发达的证券市场为前提，要有足够多的上市公司做备选参照物。 三、EVA法 EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。 用EVA模型估算公司投资价值的基本原理现公司自由现金流贴现模型相似，只是在EVA估价法中是对EVA值进行贴现。 企业价值 = 投资资本 + 预期EVA的现值 四、实物期权法 1973年，布莱克(Black)与舒尔斯(Scholes)两教授在二项式期权定价模型的基础上，运用无风险完全套期保值和模拟投资组合，提出了著名的Black－Scholes期权模型(OPM)。实物期权模型的具体应用在本书的第二十七章介绍。 第三节 现金流量折现法 现金流量折现法有时被称为折现现金流量模型（Discounted cash flow model），是最基本的估价方法，该方法建立在这样的基本分析思路上：公司的价值是由产生现金流量的长期驱动因素所决定的。现金流量折现法以一种全面而简明的方式，囊括了所有影响公司价值的因素。运用现金流量折现法既可以评估实物资产的价值，也可以评估公司整体、债权和股权的价值。 一、现金流量折现法的原理 现金流量折现法认为：任何资产的价值都等于其未来期望现金净流量的贴现值。也就是说，资产价值表现为三个变量的函数：相应的现金净流量的多少、时间以及与现金流量相关的不确定性。 现金流量折现法的原理 现金流量折现法就是通过计算资产预期现金流量的净现值来估计资产的内在价值。 式中：n表示资产的年限； CFt表示时期t的现金流量； R表示反映预计现金流量风险度的折现率。 二、股权估价和公司估价 股权估价是评估公司的股权价值，即评估公司权益的未来现金流量，包括股息折现模型和股权自由现金流量折现模型。 公司估价则是对整家公司进行估价，包括股权和公司其他权益所有者(债券持有人、优先股股东等)。 两种方法虽然都是对未来现金流量折现，但所运用的现金流量和折现率都是不同的。 （一）股息贴现模型 由于股票的预期价格也是由未来股息所决定的，因此，股票的价值就是无期限的股息的价值： 其中：DPSt＝预期每股股息（DPS） r＝股票的要求收益率 （一）股息贴现模型 模型有两个基本的输入变量：预期股息和股权的要求收益率。为了得到预期股息，我们必须假设出利润的未来增长率和股息的支付比率。股票的要求收益率由它的风险性所决定，在不同的模型中有不同的测量方法，例如，资本资产定价模型中的市场β，套利和多因素模型的因素β。该模型非常灵活，贴现率