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权证定价模型及的影响因素的探讨 　　摘要：本文从国内外权证定价重要研究文献入手，继而对权证定价模型及其价格的影响因素进行了较为深入的探讨。 　　关键词：权证 定价 标的证券 　　一、有关权证定价研究回顾 　　随着权证交易的迅速发展，学术界对权证的研究也越来越重视。权证的研究角度很多，在此，只选取权证价格的影响因素和权证与标的证券市场关系的研究进行综述。由于权证是依赖于标的证券发行的衍生证券，因此权证的价格必然要受到标的证券价格的影响，这一点从B-S模型中就能看得出来。认购权证与标的证券的价格成正比，认沽权证与标的证券价格成反比，很多学者对这一规律进行了实证研究。 　　1973年，Fiseher Black和Myron Scholes发表了“期权定价和公司财务（The Pricing of Options and Corporate Liability）一文，提出了举世闻名的B-S模型，为期权市场的发展扫清了诸多疑惑，随后，很多学者在此基础上进行了更深入的研究，对模型进行了改进，使其更符合客观事实；R.F.Engle率先将GARCH过程应用于权证定价，由GARCH模型估计标的股价波动率，带入B-S模型求得权证的价格。F.Sinkey和R.E.Miles第一次使用B-S模型对权证定价做了研究。E.S.Sehwartz使用数值计算方法对美国电报电话公司（ATT）1970-1975年之间发行的权证进行了估价。F.Noreen和M.Volfson，M.Ferri，J.Kremer和H.Obethelman，以及B.Lairterbacl和P.Schizltz，使用不同的样本标准，比较了B-S模型和其他波动率弹性恒定的期权定价模型在对权证定价时的能力及表现。R.Kremer和O.Roenfeldt也首次将跳跃扩散模型应用到权证定价当中。 　　二、权证B-S定价模型 　　从期权诞生之日起，期权定价就成为了困扰人们的一个难题，不管是发行者还是投资者都不能给期权一个公允的价格，这种情形也严重制约了期权交易的发展。直到20世纪70年代，诞生了著名的权证定价模型。该模型是Fiseher Black和Myron Scholes于1973年首次提出的，该模型在一系列严格的假设条件下，通过严密的数学推导和论证提出了后来被称为“Black-Scholes模型”的期权定价模型（以下简称为B-S模型），成为期权定价理论研究中具有划时代意义的里程碑成果，从此期权定价有了较为科学的参考依据。 　　B-S模型以欧式看涨期权为研究对象，提出了如下假设：（1）股价变动呈对数正态分布，其期望值与方差一定；（2）交易成本和税率为零，所有证券无限可分；（3）期权有效期（T）内无股息分配；（4）证券交易为连续性交易，不存在无风险套利机会；（5）投资者可以无风险利率进行借贷；（6）无风险利率r恒定。 　　该模型的中心思想是在已知股票价格未来分布的假设下，可以用股票和一个无风险债券组合动态复制期权的收益进行避险，而期权的价格就等于动态复制所需的成本。这一定价模型现已成为交易商们所普遍使用的一个定价工具，极大地推动了衍生产品市场的发展。由于其严密的逻辑、形式上的优美及计算上的简单，B-S模型在实践应用方面被广泛采用，是权证定价应用的著名模型。但其理论本身涉及一些与实际环境不相吻合的假设，导致B-S模型价格与实际期权的市场价格经常有很大的差距。因此，对于其中标的证券价格服从几何布朗运动、波动率为常数的假设，学者们提出了多种修正，推广了建模方法。 　　三、权证B-S期权定价推广模型 　　为了使B-S定价模型具有更广泛的现实应用性，很多学者通过放松假设条件，对B-S模型进行了修正和推广。Engle提出的自回归条件异方差（ARCH）模型成功地模拟了随时间变化的方差模型。该模型针对股票价格波动率聚类效应，假定收益率残差服从一个条件正态分布，条件期望为零，条件方差为以前若干几期收益率误差平方的函数。ARCH模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev在ARCH模型中引入无穷期误差项，得到广义自回归条件异方差（GARCH）模型。GARCH模型较好地解决了ARCH模型在实际应用中待估参数较多的问题，特别适合于对金融时间系列数据的波动性和相关性进行建模，估计或预测波动性和相关性。KuwaharaMarsh在使用GARCH模型对认股权证定价进行实证研究中发现，该模型对价内认股权证的定价准确度要优于经典B-S模型。尽管GARCH模型在描述金融时间序列的波动率上有诸多优势，但能够反映连续时间序列波动率的SV模型更受金融研究者青睐。该模型在波动率方程中引入了一个新的随机变量，提高了对长期波动率预测的准确性。