金融稳定视角下中国外汇储备需求的影响因素分析——兼论外汇储备短期调整的非对称性.pdfVIP

经济科学 ·2013年第 1期 金融稳定视角下中国外汇储备需求 的影响因素分析术 兼论外汇储备短期调整的非对称性 ’ 谷 宇 (大连理工大学经济学院 辽宁大连 116024) 摘 要：本文在金融稳定视角下，通过扩展外汇储备的缓冲存货模型构建了中国外汇 储备需求模型，分析了产出、内外部流动性、外汇储备持有成本及波动成本等因素对外汇 储备需求的影响。实证分析表明，产出、内外部流动性、外汇储备波动成本对外汇储备需 求存在正向冲击，而外汇储备持有成本对外汇储备需求存在负向冲击，即中国外汇储备需 求在长期内受预防性动机影响。 进一步，本文应用 Heaviside阶梯函数构建中国外汇储备的非对称误差修正模型，考 察了外汇储备 自身错位水平、美国货币政策变动和人民币实际有效汇率变动在外汇储备短 期动态调整过程中的作用。结果表明，外汇储备正向 (负向)错位、美国货币政策紧缩 (扩 张)和人民币实际有效汇率升值 (贬值)对外汇储备短期调整过程存在非对称影响，这反 映了央行在外汇储备短期管理中的预防动机和重商主义动机。 关键词：外汇储备 金融稳定 协整 非对称误差修正模型 Heaviside阶梯函数 一 、 引 言 我国外汇储备规模截至2012年年末已经达到约3-31万亿美元，虽然仍保持了增长态 势，但外汇储备规模在 2012年也经历了之前鲜见的波动态势。人民币汇率因贸易顺差下 降等原因，自2012年年初逐步形成贬值预期，导致我国2季度出现资本流出的状况。 综 合考察经常账户及资本和金融账户，我国外汇储备二季度末余额为3．24万亿美元，较一季 度末减少650亿美元。但随着美国第三轮量化宽松货币政策的推出，人民币贬值预期和资 本外流的趋势开始逆转，我国外汇储备在 2012年三季度和四季度又出现了增长态势。那 基金项目：本文受到国家社科基金重大招标项 目 (11zDO47)、教育部人文社会科学研究青年基金项 目 (12YJC790041)、国家 自然科学基金 、重庆市社会科学规划重大委托 B类项 目 (2011WTB19)、中央高校基本科研重大创新团队建设项 目 (SWU2120121737)、中央高校基本科研业 务费专项资金重点项 目 (Swu1309107)及西南大学统计学学科经费的资助。 我国资本和金融账户在一季度出现了5lI亿美元顺差，二季度则净流出714亿美元，上半年表现为逆 差，呈现出净流出的态势。 47 么，在后危机时期，超过 3万亿的外汇储备规模是否同我国实体经济相匹配?影响我国外 汇储备需求的因素包含哪些?我国央行在后危机时期对外汇储备的累积及管理是否可以 用预防性动机来解释?外汇储备规模及波动态势同宏观经济基本面、汇率预期、跨境资本 流动等国际金融市场扰动之间复杂的联系，表明从一国货币及金融体系稳定的视角来考察 上述 问题时必要的。 近年来，外汇储备需求问题逐步演变为持有外汇储备成本和收益之间的权衡。巨额外 汇储备在我国融入全球经济的过程中，起到了缓冲外部冲击、稳定国内金融及货币体系的 作用。2007年美国次贷危机引发的全球金融危机对我国的冲击，再次凸显了外部金融市场 动荡和实体经济收缩对我国这种新兴经济体可能产生的巨大影响。也是在此次金融危机 中，我国外汇储备起到了保障金融体系稳定、缓冲危机冲击的作用，并为我国实施积极财 政政策及宽松的货币政策提供了充裕的政策空间。但另一方面，我国为持有巨额外汇储备 也付出了巨大的成本。央行持有的外汇储备投资收益较低，同时还存在汇兑损失的隐忧， 更严重的是外汇储备持续累积也导致了基础货币的被动投放，可能引发通胀压力。 综上，本文试图从金融稳定的视角出发，通过扩展外汇储备缓冲存货模型，构建包含 产出水平、中国经济内外部流动性指标、外汇储备持有成本 (中美利差)、外汇储备重置 成本 (外汇储备波动率)的协整模型，着重考察在后危机时期中国经济内外部流动性对中 国外汇储备需求的影响。进一步，考虑到我国外汇储备在偏离其长期均衡水平后，