房地产市场与居民消费、经济增长之间的关系研究——基于1994—2011年房地产市场财富效应的实证分析.pdfVIP

经济科学 ·2011年第6期 房地产市场与居民消费、经济增长 之间的关系研究宰 基于 1994—2011年房地产市场财富效应的实证分析 赵 杨 张屹山 赵文胜 (吉林大学商学院 吉林长春 130012) 摘 要：本文在考虑通货膨胀的前提下，以我国1994年至2011年的最新数据为样本 实证分析了我国房价变化对居民消费和经济增长的影响。根据我国实际情况将样本区间划 分为三段，分别研究了新住房制度雏形建立以来、住房分配货币化以来以及金融危机以来 房地产市场的财富效应，并进行了比较分析。结果表明：相对于城镇居民可支配收入而言， 房地产财富效应在三段时期都呈正向但较微弱；房价促进消费的效应在长期要大于短期， 且随着时间的增长有渐强的态势；对于金融危机以来的样本区间，基于 Bootstrap方法对 小样本数据进行分析，发现在短期房地产市场的财富效应以及收入对消费的促进作用都不 显著。 关键词：房地产市场 居民消费 财富效应 ECM模型 Bootstrap方法 一 、 引 言 在西方，对财富效应的研究其实由来已久，哈伯勒、庇古和帕廷金 (Haberler、Pigou 和 Patinkin，1992)最早提出了财富效应的概念并收入 《新帕尔格雷夫经济学辞典》，它指 的是：假如其他条件相同，货币余额的变化将会在总消费开支方面引起变动。资产价格的 财富效应一般分为金融资产价格财富效应 (以股票价格为代表)和非金融资产价格的财富 效应 (以房地产价格为代表)，但在 20世纪 90年代前，理论界一直更多地关注于前者， 对房地产市场财富效应研究的重视还是始于 2O世纪90年代后期。当时全球股票市场大幅 下滑动荡不堪，对西方经济乃至全球经济都产生很大影响，但居 民预期消费支出却没有因 此而减少。这个现象引发了理论界的重视，而 “股市下滑对需求的消极影响在一定程度上 被房地产市场的财富效应所抵消”成为了这个现象在当时最合理的解释。另一方面，近年 来的低利率催生了房地产市场泡沫，带来了居民消费与经济增长的联动，理论界便开始把 更多的 目光投在对房地产市场财富效应的研究上。 ‘本文的研究工作得到国家 自然科学基金项 目“全球经济失衡背景下美国经济政策对中国的溢出效应及其 风险隔阻机制的研究”(项 目批准号的资助。感谢匿名审稿人提出的宝贵修改意见，当然 文责 自负。此外，本文的第二作者张屹山为吉林大学数量经济研究中心主任。 30 中国房地产市场的发展历经几个重要的阶段，1994年 《国务院关于深化城镇住房制度 改革的决定》发布实施，标志着新住房制度雏形的建立 1998年是中国房地产市场改革的 伊始，也是住房分配货 币化的起点。房地产已成为拉动中国 GDP快速增长的重要引擎之 一 ， 房地产投资与房地产价格的上涨速度 已经明显高于经济总量、居民收入和消费的增长 速度。任何繁荣的背后都隐藏着衰退的阴影，房地产投资过热会催生房价泡沫，而过大的 泡沫无疑会埋下经济危机的种子。起缘于房地产市场的美国次级贷危机，掀起了全球范围 内的经济震荡，2007年末，中国房市也 已出现房价回落的现象，居民消费随之波动，我国 经济出现了下滑的征兆 。但是中国的房地产市场在世界金融危机后并未像西方国家那样一 蹶不振 ，自2009年开始，中国的房价又再次持续高涨。宽松的楼市政策、适度宽松的货 币政策以及信贷政策的刺激将中国房价一抬再抬，购房消费力呈现出持续繁荣的表象。然 而，就在 2011年下旬，我国房地产市场再次呈现出下跌的局势，国家统计局发布的数据 显示，2011年 10月 70个大中城市房价平均环比指数年内首次出现负增长，平均环 比下降 0．14％。值得关注的是，时至今 日，房价在波动中持续上涨的同时，我 国居民持有的不动 产 占居 民财富的总比例也一直呈增长态势，以房地产资产为代表的资产价格波动对居民消 费和 国民经济增长的影响愈来愈大 。“如何 以金融危机为鉴，制定出相应政策来调控房地 产市场 ，扩大内需以拉动我国经济发展，并规避房价波动引发的金融安全问题”己成为政 府与学者 日益关注的重大问题。因此，对房地产财富效应、尤其是不同阶段的财富效应进 行研究具有一定的理论与现实意义。 国外