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货币政策传导机制问题的研究 　　摘 要：本文通过建立时间序列模型，对美国1995年一季度到2017年二季度的宏观经济数据进行了分析。结果表明，利率、汇率等因素对经济增长没有显著的同期效应，而就业、货币等因素对经济增长具有同期效应与滞后效应。这说明货币政策的实施对经济增长有较显著的内生驱动力。本文研究价值在于为经济增长机制及内生驱动力提供了实证依据，也为国际学术界提供了美国宏观经济研究的独特案例。 　　关键词：宏观经济 时间序列 经济增长 内生驱动力 货币 　　一、引言 　　自凯恩斯的《就业、利息和货币通论》问世以来，货币政策对经济增长的内生性驱动机制在学术界引起了广泛的讨论，而这也引发了学者对于货币政策与经济增长的实证研究。在资本市场和金融市场较为发达的美国，货币政策在金融市场、信贷市场以及外汇市场的传导息息相关，一有风吹草动，其他市场就会风声鹤唳。自1929-1933年大萧条以来，美联储的货币政策都在缓解危机、刺激经济上取得了显著的效应，在2008年前后发生的次贷危机中，美联储更是启动了量化宽松（QE）政策，向市场投放流动性，直升机撒钱（helicopter money）的举措使得金融系统崩溃的美国经济再次复苏。 　　货币政策对产出的传导机制可以根据GDP的成分进行分析，具体如下：从消费的角度看，在收入水平不变的基础上，利率的持续升高催生居民的货币流动性需求，消费者选择持有货币或者储蓄财富，消费意愿减弱，进而导致消费总量下降，对产出造成消极的影响。从投资的角度看，利率的持续升高提高了厂商的投资成本，抑制了厂商扩大生产的动机，根据柯布-道格拉斯生产函数q=AKαLβ，资本投入的下降将导致实际产出的下降。从汇率的角度看，根据无抛补利率平价理论（Uncovered Interest Parity） （1+id）S=（1+if）Se，其中id表示以美元计价的资产收益率，if表示以外币计价的相似资产收益率，Se和S分别表示预期汇率和即期汇率。根据无套利条件，美国利率的上升使得短期汇率上升（直接标价法），在强势美元下美国的净出口处于劣势地位，从而导致预期产出下降。 　　本文选取美国1995年第一季度至2017年第二季度宏观经济数据，通过建立时间序列模型对经济增长机制及其内生驱动力进行了实证研究。研究结果表明，利率水平、汇率等因素对经济增长没有显著的同期效应，而就业、货币等因素对经济增长具有同期效应；进一步的研究发现，就业、货币等因素对经济增长甚至产生滞后效应，其作用具有时间先后顺序。这一结果表明，货币政策的实施对于经济增长具有较为显著的内生驱动力。本文的研究价值在于为经济增长机制及内生驱动力提供了实证方面的证据，也为国际学术界提供了美国宏观经济研究的独特案例。文章结构如下：本文的第二部分是对以往研究的文献综述及述评；第三部分为理论模型的搭建；第四部分是基于时间序列模型的实证分析；第五部分则给出了模型的结果及解释；第六部分为本文得出的结论和启示性意义。 　　二、文献综述及述评 　　在理论研究方面，国际学术界进行了充分的研究：其一是利率传导路径，《就业、利息和货币通论》，Keynes（1936）＼[1＼]开创宏观经济研究之先河，其后Hicks（1937）＼[2＼]和Hansen（1949）＼[3＼]在此基础上引入数学工具，推导和完善了封闭经济体的IS-LM模型，为货币市场和商品市场建立了经济联系。其二是信用传导路径，Bernanke和Blinder（1992）＼[4＼]将信贷市场引入IS-LM模型中，通过信贷市场进一步地解释了货币政策的传导机制。其三是非货币资产价格传导路径，Tobin（1965）＼[5＼]提出如果货币扩张导致收入上升和经济增长，就会超过紧缩性的政策所导致的非扭曲效应。其四是汇率传导路径，由于IS-LM模型没有考虑到开放经济体，Mundell（1960：1963）＼[6＼] ＼[7＼]和Fleming（1962）＼[8＼]等学者相继围绕着开放经济体的货币市场、商品市场和外汇市场进行研究，从而产生了蒙代尔――弗莱明模型。 　　在实证研究方面，国内学者通常喜欢检验货币政策对我国经济增长的影响。利用VAR模型和其脉冲响应函数，闫力等（2009）＼[9＼]通过实证检验了我国货币政策的有效性，其研究结果得出：货币政策有显著的价格效应，即货币供应量M1的变化可以明显地影响物价水平；同时，货币政策也存在产出效应，即货币供应量M1的变化也能影响一国的经济增长，但相对而言，产出效应小于价格效应。欧阳志刚和王世杰（2009）＼[10＼]指出随着我国预期通胀率和经济增长率的改变，货币政策对通胀和产出将有显著的非线性非对称性的反应。通过把我国内生性的货币供应机制融入到货币主义理论模型中去，张成思（2012）＼[11＼]得出无论短