美国退出量化宽松政策背景下中国居民资产组合调整的对策.docVIP

美国退出量化宽松政策背景下中国居民资产组合调整的对策 　　【摘 要】 伴随着美国经济的持续回暖，美国退出非常规量化宽松政策成为必然。通过加息、停止资产购买以及缩表的方式退出量化宽松政策，势必通过国际间传导机制影响中国资产投资情况。本文在定义了中国居民资产组合种类的前提下，研究针对美国退出QE的资产组合调整对策，为中国居民资产保值增值提供参考。 　　【关键词】 量化宽松货币政策 资产组合 调整对策 　　一、问题的提出 　　2008年金融危机爆发，为提振本国经济，美联储相继推出QE1-QE4的非常规量化宽松货币政策，主要通过使用零利率、降低贴现率、公开市场操作等常规货币政策向市场注入流动性。在量化宽松政策的刺激下，美国经济不断回暖向好。2014年1月失业率下降到6.6%，长期通胀预期较为稳定，GDP的实际增长率达到2%，美国退出QE的预期不断升温。由于中国与美国经济联系紧密，受美国货币政策影响较大，随着美国QE政策的退出，势必会通过国际间传导影响中国宏观经济环境及经济的运行。宏观经济环境的变化会带来各项资产增减值的变化，中国居民应该如何调整所持有的资产组合来规避此类风险以实现财富的保值增值，就是本文要研究探讨的内容。 　　二、美国退出量化宽松政策的影响 　　QE政策虽然稳定了美国金融体系，抬升了资产价格，提振了市场信心，也使得失业率下降，长期通胀预期增强，各项经济指标持续改善；但非常规的货币政策也扭曲了美国金融市场的固有结构，明显推动了资产价格上涨，为中长期通货膨胀埋下了种子（王超、陈乐一，2015）。因此，美国择机选择退出QE也在预料之中。 　　在QE退出步骤上，美联储基本遵循了2011年提出的“先停止到期证券再投资，再提高联邦基金利率，最后缩减资产负债表”的总体构想（益言，2015）。第一阶段，逐步停止购买资产。2014年1月始，每月减购100亿美元的国债和机构抵押贷款；到2014年11月，美联储资产负债表在QE实施以来首次停止扩张。第二阶段，加息。2017年3月16日，美联储宣布上调利率25个基点，到达1%，前值0.75%。2017年6月16日再次宣布加息，上调利率25个基点，利率到达1.25%。上调贴现率25个基点，至1.75%。第三阶段，缩表。2017年5月货币政策会议纪要显示，美联储将就缩减4.5万亿美元资产负债表达成共识，并于2017年9月21日宣布：从10月份开始缩减其高达4.5万亿美元的资产负债表。 　　美国退出QE政策，对中国经济影响广泛，这些影响传递机制，几乎都始于人民币汇率与利率。 　　（一）人民币汇率。美国退出量化宽松货币政策，回笼流通中的美元，收缩市场流动性，美元趋势性走强。美联储持续加息预期，国际市场对美国经济信心增强，使得短期国际资本从中国流出，我国国际收支平衡表中非储备性质的金融账户呈现逆差。从2015年12月美联储首次加息，至2017年3月美联储第三次加息，美元指数持续上升，人民币持续面临贬值压力。但随着国际外汇市场对政策预期内调整出现 “审美疲劳”，美国特朗普政府政策落地的效果及美国经济出现不确定性，欧洲经济企稳对美元的遏制等因素的叠加，美元指数在美联储第四次加息时下降2%。美元指数走弱，逆周期调节因子发生作用，中国经济基本面持续向好，人民币对美元汇率从2017年5月开始一路上升，截至8月30日上调至6.6102元。因此，随着美国退出QE政策，人民币经历了贬值到反转币值的过程，要预防人民币即使是趋势性走高，也是震荡走高，而非单边升值。 　　（二）利率。美联储希望通过加息来规避由于QE政策导致的中长期通胀风险，并且通过加息，增强国际市场对美国经济形势的信心，促进国际资本流入美国，从资本账户上改善美国国际收支逆差状况。但中国为了一定程度上抑制国际资本流出，减轻因资本流出造成的金融市场冲击，会发生跟进加息的政策趋势。2017年3月，美联储开始今年第一次加息后，中国央行上调7天、14天、28天逆回购操作中标利率10个基点，同时上调6个月、1年中期借贷便利中标利率10个基点。即使不跟进加息，中国也会将货币紧缩政策走在美联储再次加息之前，采取持续去杠杆，加强金融监管，收紧市场流动性的措施，以减轻美联储加息带来的资本流出压力。 　　三、中国居民资产组合 　　要研究美联储退出QE背景下，中国居民资产组合调整对策，就要先研究中国居民资产组合包含的资产种类。 　　根据《中国人民银行年报》统计口径，我国居民的金融资产主要由手持现金、储蓄存款、油价证券、保险准备金四大类组成（许梅，2014）。我国居民家庭进行金融资产组合配置时，可选择的资产种类和投资范围十分有限，在有价证券类投资中，所占比重较高的为国债和股票，期货、权证类投资配置较少（高佳琦，2016）。参照Guiso和Jappelli以