负利率政策背景的现状的影响及评价.docVIP

负利率政策背景的现状的影响及评价 　　摘要：步入2016年，负利率政策在全球进一步深化。截至3月底，发达经济体已有五个（丹麦、欧元区、瑞士、瑞典和日本）加入了负利率阵营。负利率政策引发诸多前所未有的现象：对外汇市场的影响与以往有所不同；负利率对长期利率压低效果明显，但对信贷和消费刺激有限；对抗通缩仍未带来显著效果； 银行业利润受损，银行股领跌。 　　关键词：货币政策 中央银行 负利率 利率走廊 通缩 　　步入2016年，负利率政策在全球进一步深化。1月日本央行宣布实施负利率，3月欧央行继续降息。截至3月底，发达经济体中已有五个（丹麦、欧元区、瑞士、瑞典和日本）加入了负利率阵营。在美联储加息的背景下，全球负利率政策却渐入深化，因此对负利率政策的梳理显得很有必要，这有助于对全球分化的货币政策做出更全面的理解。 　　负利率政策之一：丹麦央行 　　丹麦央行与实行独立货币政策的挪威与瑞典不同，其根据本国经济特点选择盯住欧元的固定汇率制度，以此维持稳定的低通胀率。丹麦央行货币政策操作的主要目标就是维持7.46038丹麦克朗兑1欧元的汇率，使其在正负2.25%的区间内浮动。实际操作中，通常维持在更窄的区间内。在这一货币制度下，利率仅仅是维持汇率稳定的手段。 　　丹麦央行自2012年7月开始实施负利率，其背景为当时整个欧元区都深陷债务危机，投资者不断寻找欧元以外的“避风港”，大量资金涌入有着AAA评级的丹麦。丹麦克朗兑欧元持续升值（见图1），出口受压。为了避免国际资本的大量涌入，丹麦央行不得不进行负利率试验，将其对金融机构在丹麦央行的定期存款利率（certificates of deposit rate，通常期限为一周）下调至-0.2%，但金融机构在丹麦央行的活期存款利率（current-account rate）仍适用于零利率。 　　具体而言，丹麦央行为金融机构在其开设的活期存款账户设定了上下限（上限为所有存款的0.75%，下限为1.25亿克朗）。如果某一金融机构在该隔夜存款账户上的余额未达到丹麦央行设定的上限，则依然认定为活期存款，享受零利率；而一旦其余额超过了这一上限，则超出部分将被视为期限一周的定期存款，从而对其征收-0.2%的利率（截至2016年3月底这一利率已被下调至-0.65%）。 　　2014年4月25日，因为丹麦克朗相对欧元贬值，央行为维系紧盯欧元的外汇管理制度，宣布将定期存款利率上调0.15个百分点，贷款利率、贴现利率和活期存款利率保持不变。 　　进入2015年，由于瑞士央行1月15日取消欧元兑瑞郎的汇率下限，丹麦克朗兑欧元汇率持续攀升，为维护固定汇率制，丹麦需放宽货币政策。2015年1―2月，丹麦央行四次降息：1月19日，将定期存款利率从-0.05%降至-0.2%，将贷款利率从0.2%降至0.05%；1月22日，将定期存款利率从-0.2%降至-0.35%，维持贷款利率在0.05%不变；1月29日，将定期存款利率从-0.35%降至-0.5%，维持贷款利率在0.05%不变；2月5日，将定期存款利率从-0.5%下调至-0.75%；2016年1月7日，丹麦央行宣布将定期存款利率从-0.75%上调至-0.65%。截至2016年3月底，丹麦央行现行利率如表1所示。 　　负利率政策之二：欧央行 　　鉴于欧元区通胀预期将长期远低于2%（见图2），2014年6月，欧央行判定需要在非常规性货币政策（见表2）之外进一步降息，成为主要央行中实施存款负利率的先例。欧央行三大政策利率为对银行的隔夜存款利率（deposit facility rate）、主要再融资利率（main refinancing operation rate，为银行常规性向欧央行借钱支付的利率）和隔夜贷款利率（marginal lending facility rate）。这三大基准利率近两年来的调整情况如表3所示，自2014年6月欧央行已连续四次下调隔夜存款利率至目前-0.4%的水平。 　　由于瑞士央行的利率走廊完全为负区间，为降低整个金融系统因负利率而承担的成本，-0.75%的利率只是在金融机构活期存款余额超过一定的门槛后才生效，而对于门槛内的活期存款，则依然是零利率。 　　数据来源：Wind资讯 　　对于门槛的设定，瑞士央行根据金融机构性质的不同采取两种方式。一种是有最低准备金要求的金融机构（主要是瑞士国内的银行），其门槛为其最近报告期内最低准备金数额的20倍，加上同时期内的现金增量；第二种是没有最低准备金要求的金融机构（主要是在瑞士的外资银行、证券交易商、清算组织、保险公司等），其门槛由瑞士央行设定一个固定值。因此，只有当这些金融机构在瑞士央行的货币存款账户余额超过其各自的门槛时，超出部分才被征收负利率。 　　瑞士央行行长在2016年2月