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金砖国家金融一体化程度的研究 　　[提要] 本文根据金砖国家相关数据，分析金砖国家之间汇率波动率、人均消费增长率的相关度、未抛补的利率平价偏差、贸易强度和利率相关度情况。使用主成分分析法计算金砖国家两两之间的金融一体化程度。结果表明：金砖国家之间的金融一体化程度依然普遍不高，需要通过加大互换、扩大债券市场合作等方式，进一步加强金融合作。 　　关键词：金砖国家；金融一体化；主成分分析 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　收录日期：2016年9月14日 　　一、问题的提出和文献回顾 　　金砖国家的金融合作在金砖国家合作中占有重要地位，从2014年金砖国家成立金砖国家开发银行以来，金砖国家一直在金融合作领域做着各自的努力。2016年9月在中国杭州召开G20峰会之前，金砖国家领导人在杭州进行了非正式会晤。今年10月，金砖国家领导人还将在印度举行第八次峰会，届时将进一步讨论金融合作的详细内容。 　　尽管金砖国家区域内的金融一体化在多年前已经开始，但是其发展还处于初级阶段，尤其是金融合作尚处于起步阶段。而金融一体化则是衡量金融合作程度的一个重要指标。从以往的文献来看，对于金融一体化的研究，大多停留在定性分析的阶段，定量分析的文献并不多。至于何为金融一体化，不同的学者的观点也不尽相同，有的认为金融一体化主要是套利现象的消失，认为在金融一体化的国家之间的市场上，是不存在套利现象的；也有学者认为金融一体化程度越高的国家之间交易量越大；还有学者认为金融一体化就是货币一体化。但是，对于如何度量金融一体化方面，学者们的观点比较统一。 　　Takagi Hirose（2004）总结了前人的工作，认为金融一体化的度量方法主要有如下7种：（1）市场规则限制法，完全一体化的金融市场中，资本和金融服务不应受到任何限制；（2）金融流量大小度量方法，该方法认为金融一体化程度高的市场里，跨边界的资本和金融服务流量也应越大；（3）抛补的利率平价法（CIP），该理论认为如果两个市场金融一体化程度较高的话，那么当市场利率的差价用于补贴交易费用时，两个市场之间存在的套利机会是没有风险的；（4）未抛补的利率平价法 （UIP），是一个更强而且更好的衡量金融一体化的条件，因为它要求在两个市场上的风险是相等的。但由于预期贬值率的不可预测性，导致这个方法很难使用；（5）实际利率平价法，两个实际利率相等的市场的一体化程度较高；（6）消费相关度，只要消费偏好相同，不同国家人均消费增长率是相同的，从而人均消费的相关性越强，两个金融市场一体化程度越高；（7）利率协整，这个意味着名义变量的长期收敛，比较严格，需要两个国家的货币政策趋同。 　　二、数据来源及使用方法 　　考虑到数据的可获得性，本文使用汇率波动率、人均消费增长率的相关度、UIP偏差、贸易强度以及利率相关度这5个方法来度量金融一体化程度。 　　汇率波动率是指i国对j国的平均汇率的对数标准差，波动率越小，两个市场的金融一体化程度就越高。人均消费增长率的相关程度我们使用相关系数表示，如上文所述，相关程度越大，金融一体化程度就越高。未抛补的利率平价偏差可以根据平价理论来计算，金融一体化程度越高的市场，其未抛补的利率平价偏差就越小。贸易强度使用两个国家之间的贸易强度指数表示，它是反映短期资本和与贸易相联系的金融服务流量的简介指标，指数越大，两国之间的金融一体化程度越高，我们使用2014年的任意两国之间的贸易强度指数。利率相关度采用季度短期名义利率计算，一般来说，两个国家的金融一体化程度越高，利率的相关度也就越高。 　　由于上述5个指标都是用于评价金融一体化程度的指标，任意两个国家之间的金融一体化大小程度无法排序。因此，本文使用主成分分析法进行降维处理，这样我们就能使用综合评分的方法准确地判断出任意两个国家之间金融一体化程度的大小了。主要方法如下： 　　设原始变量：x1、x2、…、xn；主成分：z1、z2、…、zm，则各因子与原始变量之间的关系可以表示成： 　　主成分分析法的步骤如下： 　　（1）为了排除数量级和量纲不同带来的影响，首先对原始数据进行标准化处理：Rn×nxij′=（xij-xi）/？滓i （i=1，2，…，n；j=1，2，…，p）。式中：xij为第i个指标第j个分区的原始数据，xi和？滓i分别为第i个指标的样本均值和标准差。 　　（2）根据标准化数据矩阵X′n×p计算相关系数矩阵Rn×n，其中： 　　（3）计算Rn×n的特征值和特征向量。根据特征方程R-？姿I=0，计算特征根？姿i，并使其从大到小排列：？姿1≥？姿2≥…≥？姿n，同时可得对应的特征向量u1、u2、…、un。它们标准正交。 　　（6）综合分析，一个k维主超平面究竟以多大的精度近似代替原始变量系统才能确保尽可能多的原