中小微企业私募债融资剖析.docVIP

中小微企业私募债融资剖析 　　摘要：中小微型企业以非公开方式发行债券是我国资本市场的重大发展创新举措，其不仅对缓解中小企业融资难是有力支持，更重要的是，可能由此推动中国债券市场结构、民间融资、金融创新和风险管理的全面发展。本文在分析私募债融资方式和特点的基础上，结合宁夏中小企业发展的现实情况，探讨了私募债在宁夏发行的可行性和必要性，进一步揭示私募债发展中存在的潜在风险，并从政府公共管理者的角度分析政府在私募债融资过程中的角色定位，就宁夏政府部门如何助力中小企业私募债的发展提出操作建议。 　　关键词：中小微企业；私募债发行 　　一、中小企业私募债的概念及国内中小私募债运作状况 　　（一）中小企业私募债的概念 　　私募债券（Private Placement Bond）是指向与发行者有特定关系的少数投资者募集的债券，其发行和转让均有一定的局限性。美国是私募债券的最早起源地，其私募债券的运作体系相对完善及成熟。由于私募债券发行人的资产不佳、规模较小、抵抗风险能力较差等原因，发行人的信用评级相对较低，故私募债券在美国也被称为高风险债（垃圾债），正是由于高风险，私募债的发行人向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，故也有另一个名称——“高收益债”。 　　2012年5月23日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》（以下统称《试点办法》）。在《试点办法》第二条中明确：“本办法所称中小企业私募债券（以下简称“私募债券”），是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。” 　　该定义包含以下四个概念：一是主体概念，即中小微型企业；二是发行方式，即非公开发行；三是转让方式，即非公开转让；四是收益结算方式，即还本付息。在上述的四个概念中，有两个词语是非常重要的，一是中小微型企业；二是非公开。 　　（二）国内私募债券当前运作状况 　　2012年6月7日上交所正式受理私募债发行备案申请，6月8日上午首单中小企业私募债成功发行，6月11日完成首单挂牌及第一笔非公开转让。 　　截至2012年8月12日，沪深两家交易所受理44家企业私募债发行备案申请，来自7个省市，涉及工业、信息传输业、文化传媒业、建筑业、批发业、交通运输业、租赁和商务服务业等7大行业，其中有24家高新企业，而民营企业占据了总申请企业数量的70%以上。截至同日，沪深两家交易所共对33家企业的私募债申请发行情况完成了备案，备案总金额大36.85亿元，单个私募债发行规模最小的为0.2亿元，最大的为2.8亿元；期限最短的1年，最长的3年；票面利率7%～11%。 　　截至2012年8月12日，沪深两家交易所共实现了17支私募债的发行，发行总金额15.25亿元，规模最小的为0.2亿元，最大的为2亿元，票面利率7%～11%，16支完成在固定收益平台挂牌，完成转让55笔，转让金额13.11亿元。 　　从私募债运作情况来看，在中小企业私募债发行开闸的第一个月内，根据沪深交易所公布的数据，其月换手率接近20%，远超交易所公司债。在另一方面，试点区域也在快速扩容，多个省份都在积极备战中小企业私募债，试点省份范围已从之前的北京、上海、天津、广东、江苏和浙江等6省市，增加了湖北和重庆、山东等5省4市，共9个省级区域。在可预见的不久，国内将有更多省份加入试点。 　　二、私募债的具体运作方式及特点 　　（一）私募债的运作方式 　　根据《试点办法》，发行人为国内注册的有限责任公司或者股份有限公司，符合工信部限定的中小企业标准，且不属于房地产企业和金融企业，同时，沪深两交易所也建议和要求发行人所在地省级人民政府与交易所签订备忘录。 　　私募债发行的相关事项如表1所示。在表中可以看到，私募债是一个相对门槛较低、限制较为宽松的直接融资方式。尽管融资成本相对比银行贷款较高，但考虑到这种融资是一种直接融资，其具有无担保、融资较便捷、企业融资方式更多样性的特点。 　　（二）私募债优势及特点 　　多层次资本市场的完善，必定是使得市场参与主体有更好的发展机会。国内以往的多层次资本市场主要更注重推动优质大型公司的发展机会，即使在创业板上市，企业自身资产、盈利等质量要求仍然相对较高。这种资本市场为企业通过融资促进自身发展的机会对于国内90%以上的中小微型企业是大门禁闭的。在表2中可以清楚地对比看出，中小微型企业的融资困境以及股权工具与债权工具的沟通缺失。 　　私募债作为多层次资本市场的基础补充层次，其附带的可附认股权或转股条款成为国内证券市场与债券市场有效的沟通桥梁。由于私募债发行主体、发行方式的特殊性，所以其具备了与现有债权工具所不同的诸多特点。详细请见表3。 　　综合上述，本文认为私募债相对于现在的融