沪伦通系列之二：沪伦通，解析GDR发行的择时、主体、估值等问题.pdfVIP

目录 一、择时：什么时间发行GDR3 二、发行人：谁来发GDR6 三、估值：是否要考虑两地差异7 四、基础证券价格：发行GDR 的影响9 五、流动性 10 六、启示 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 A 股策略专题 2018 年10 月12 日，证监会正式发布《关于上海证券交易所与伦敦证券 交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》（以下简称《沪伦 通监管规定》），上交所和中证登根据该规定制定了配套业务规则并公 开征求意见，沪伦通拟于今年年内正式启动交易，届时将出现上海和 伦敦两地市场企业互挂首单。 为便于投资者了解海外存托凭证（GDR ）、境内存托凭证（CDR ），及时 把握“沪伦通”发行与交易机遇，我们通过系列报告，对“沪伦通” 机制、理论基础以及市场状况作以探讨。本文是第二篇，重点讨论伦 敦证券交易所GDR 的发行及其效果。 一、择时：什么时间发行GDR 从彭博调取数据情况看， 2005-2008 年是伦交所发行GDR 的高峰期。在 此期间，伦交所总共发行GDR 41 只，约占目前GDR 总数的1/3，仅俄罗 斯、印度就分别发行了 14 只和6 只。2014 年以来，每年GDR 发行规模 稳定在2 只 （图1 ）。 图 1：2005-2008 年是伦交所发行GDR 的高峰 资料来源：彭博、国泰君安证券研究 为什么2005-2008 年伦交所GDR 发行量快速上升？从我们查阅资料反映 的情况看，主要涉及两个周期因素、一个结构性因素。两个周期因素， 即宏观经济周期、金融周期。一个结构性因素，是指监管制度的变化。 首先是宏观经济周期。宏观经济周期在本质上反映了：（1 ）GDR 发行人 融资和拓展海外市场的需求变化；（2 ）GDR 投资人对发行人盈利的预期。 2001-02 年，互联网泡沫破裂后，全球经济步入衰退。但2003 年起，新 兴市场与发达国家经济反弹。特别是新兴市场国家，自2003-08年至全 球金融危机爆发前，经济快速增长，年均增速达到7.4%，而2002 年增 速仅为4.6% （图2 和图3）。伴随经济快速增长，新兴市场企业投融资 需求扩大，国际化、开拓海外市场的步伐加快，在海外发行GDR 的动力 随之增强。与此同时，为分享新兴市场高增长的红利，国际投资者明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13