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外商直接投资对国内投资挤出效应剖析 　　 摘 要：首先分析外商直接投资公司在东道国的融资渠道。研究表明，出于汇率风险和国家风险的考虑，外商直接投资公司更倾向于在东道国当地融资。在此基础上，分别从利率途径、信贷供给途径、资金供给途径等详细分析了FDI对国内投资挤出的机制。从金融市场视角就FDI对国内投资的影响及其发生机制的分析丰富了国内这方面的研究。 　　 关键词：外商直接投资；国内投资；挤出效应；金融市场 　　 中图分类号：F74 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）04-0184-03 　　 　　 引言 　　 中国已经成为国际上吸引外商直接投资（FDI）数量最多的东道国之一。在过去的十年里，中国经济所吸引的FDI数量一直高居发展中国家之首，与发达国家相比也毫不逊色。目前，中国每年吸引的FDI保持在600亿美元～700亿美元左右，约占国内生产总值的3％（李稻葵等，2007）。毫无疑问，FDI对中国经济增长、技术进步、产业升级、就业扩大作出了重大贡献。然而在过去十多年的发展中，中国经济已经逐渐摆脱了资金稀缺的约束。事实上中国现在是世界上最大的资金输出国之一。一方面我们保持了巨大的外贸顺差，又将外汇储备向海外投资。同时，长期以来中国国内储蓄率基本保持在40％以上，① 家庭储蓄率也在35％以上。在这样的背景下，大量流入的FDI很可能对国内投资产生挤出效应（Crowding-out），也即FDI的流入阻碍或抑制了国内投资，从而使国内总投资的增量少于FDI流入量。国内大量的研究基本证实了FDI对国内投资或多或少存在挤出效应（程培罡等，2009；杨新房等，2006；王志鹏等，2004；王永齐，2005；刘洋，2006）。 　　 然而遗憾的是，无论是国际（Lubitz ，1966；Richard Caves，1971；Borensztein，etal，1998；Agosin和Mayer，2000，2005），还是国内（杨新房等，2006；王志鹏等，2004；王永齐，2005；刘洋，2006），现有研究主要侧重于实证研究，很少涉及挤出挤入机制研究。唯一例外是程培罡等（2009）从产业组织视角分析了FDI对国内投资的挤出（入）效应的产生机制。但是仅仅从产业组织视角考察FDI与国内投资的关系显然是不完整的。本文试图从金融市场视角来分析了FDI对国内投资的影响及其发生机制，以弥补国内这方面研究的不足。 　　 一、外商直接投资公司的融资渠道 　　 一般地，外国子公司在东道国的投资总额要超过FDI流入量，因为外国子公司可以从FDI流入流量之外的途径来获得投资支出的资金，也就是说外国子公司在东道国的投资来源包括内部融资和外部融资。外部融资包括东道国的资本市场和国际金融市场。人们可能会预期，在发展中东道国，由于借款成本往往高于发达国家和国际金融市场，因此外部融资往往来自于发达国家或国际金融市场。然而有足够的证据表明（UNCTAD，2000）：尽管在各种渠道筹措的资金中，在发展中东道国金融市场筹集的资金所占的比重一般均低于发达国家，但这种差别并不大，在发展中国家筹措所占的比重都很高——超过了40%。美国的数据（见下页表1）同样表明：当地融资在跨国公司（TNCS）以外渠道的融资总额中占有很大的比重，并且在所有类型的东道国中筹资比重没有显著区别。也就是说，发展中东道国的高借款成本和欠发达的金融市场并没有妨碍TNCS在当地融资，相反，出于汇率风险和国家风险的考虑，TNCS更倾向于在东道国当地融资。有关中国的研究也表明，跨国公司来华投资，实际上并没有带来大量资金，合资企业有时基本上使用中方合资的设备，流动资金主要靠国内融资，因此“是我们被TNCS利用”（江小涓，1999）。新加坡学者Huang Yasheng（1998）所做的一项调查表明：在中国的外国投资企业借贷与自有资本的比率（debt/equity）是相当高的，并且所有外资企业在海外筹资不足负债总额的5%。孙婉洁等（1995）通过对外资与国内银行贷款相互关系所作的实证研究，得出如下结论：外资与国内银行信贷比率为1∶1.01，即每吸收1美元外资，需要从国内银行贷款8.5元。顾卫平、薛求知（1999）根据对54家跨国公司在华投资企业的调研，发现跨国公司在华投资企业的融资渠道主要是内部融资，其次是外部融资。在外部融资中，以在中国境内融资为主。明确外国子公司从FDI流入之外通过东道国金融市场融资非常重要，因为这是外资基于金融市场挤出内资的基础和前提。 　　 二、FDI对国内投资挤出机制分析 　　 在金融市场，FDI对国内投资挤出主要通过三条途径发生：利率途径、信贷供给途径、资金供给途径。 　　 （一）利率途径 　　 假设发展中国家存在初始储蓄缺口I0I3，国内利率为i0（