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我国中小企业集合债制度剖析 　　（1. 南京财经大学 金融学院，江苏 南京 210046； 2. 江苏银行 连云港分行，江苏 连云港 222000） 　　摘 要：中小企业集合债打破了只有大企业才能发债的惯例, 拓宽了中小企业在债券市场的直接融资渠道。但是，集合债准入门槛高、担保难、增信机制不完善、融资成本高等问题严重阻碍着债券的广泛发行。要构建适应中小企业特性的集合债制度，应该从准入条件、担保增信、信用评级、违约风险管理、产品创新等方面对融资模式进行改进。 　　关键词：中小企业；集合债券；中小企业融资；金融创新；融资困境 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A文章编号：1672-8750（2011）04-0027-06 收稿日期：2011-05-25 　　作者简介：陆岷峰（1962― ），男，江苏金湖人，南京财经大学金融学院金融风险管理研究所副所长，教授，硕士生导师，南京大学经济学院博士后研究人员，中共江苏银行连云港分行党委书记、行长，主要研究方向为宏观经济、商业银行经营管理、中小企业融资；刘凤（1982― ），女，河南周口人，江苏银行连云港分行职员，主要研究方向为商业银行经营管理。 　　一、 引言 　　融资难是困扰中小企业发展的一大难题，多年来，我国政府一直在探索解决的途径。2003年以来，在相关部门的协调下，多家中小企业进行了集合债券融资的试点，直到2007年中小企业集合债券才正式发行。中小企业集合债是我国中小企业融资的一次创新和突破，它打破了只有大企业才能发债的惯例, 拓宽了中小企业在债券市场的直接融资渠道。然而，近几年来各地酝酿发行的集合债券大多归于沉寂。这种“引而不发”的现象，凸显出集合债券融资机制中存在着种种不足，包括审批程序复杂、准入门槛高、担保难、增信机制不完善、评级机制不健全、发债成本高等。最终结果是集合债券将绝大多数真正有资金需求的中小企业拒之门外，成为众多中小企业无法企及的“奢侈品”，并没有成为缓解中小企业资金饥渴的“及时雨”。本文认为中小企业集合债券融资具有其他融资方式所不具备的优势，如果能够将其完善并推广，集合债能够在一定程度上缓解中小企业融资难问题。 　　国内学者们对中小企业集合债券融资的优势、劣势、存在的问题及其解决途径进行了广泛探讨。方健、马永开、李华林从企业规模和盈利能力、发债主体限制、信用担保问题、信用评级、募集资金用途、利率等制度性因素角度分析了集合债券模式【sup】［1］【/sup】。唐德才认为可以实行中小企业发债担保制度，即可由负连带责任的第三方如银行、基金机构、担保公司等为中小企业担保发债【sup】［2］【/sup】。张庆坷、朱伟详细分析了“中关村高科技企业债券”以及深圳工业局中小企业服务中心牵头的同类债券，认为联合债券的优点主要有保护投资者利益、降低融资门槛、流动性较高。他们认为发行联合证券的主要要点包括建立和创新担保机制、建立合理规范的法律制度、完善企业内部和外部环境【sup】［3］【/sup】。朱海峰、李信宏认为集合债券发行的要点包括统一组织、统一发行、统一担保、统一信用评级【sup】［4］【/sup】。江乾坤从市场的时机不成熟、信用评级制度不完善、定价机制尚未形成、投资主体缺位角度阐述了目前中小企业的债券发行障碍，并分析了美国的垃圾债券兴衰史，提出通过创新集合债券模式、成立投资基金、完善定价机制来促进中小企业债券融资和中小企业债券市场的发展【sup】［5］【/sup】。 　　本文认为，应该结合中小企业融资需求特点及目前集合债发行中存在的问题，从制度层面及操作层面完善中小企业集合债券融资机制，建立真正适应中小企业发展的集合债制度，使之成为广大中小企业进入资本市场直接融资的一种常态工具。 　　 　　 　　二、 中小企业集合债券发展状况分析 　　 　　 　　（一） 中小企业集合债券概念 　　所谓中小企业集合债券，就是由牵头人组织、以多个中小企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度并分别负债、采用统一的债券名称、统收统付、向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商,由担保机构担保, 由评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与并由其对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。它具有风险分散、融资成本较低、收益较高、有利于提高企业竞争力和知名度的特点。 　　 　　 　　（二） 我国中小企业集合债券发行情况 　　我国政府以及相关机构一直在努力探索集合债券的运行模式，原国家科委早在1998年就统一组织过高新技术企业债券发行工作，原国家旅游局也曾做过尝试，但由于种种原因没有获得成功。2003年科技部统一组织了第二次高新技术企业债券发行工作，由全国不同高新区的12家企业采用