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我国公募基金持有人决策行为剖析 　　 摘要：基金遭遇基金持有人“用脚投票”大规模赎回是制约我国公募基金发展的严重问题。为切实地解决发展中的问题，使我国公募基金健康发展，必须深刻洞悉行业发展和民众投资决策行为的客观规律，激发广大民众的投资热情，文章立足于基金持有人所处的法律、制度和金融体制环境，从基金持有人的个体选择出发，呈现了作为“有限理性经济人”的基金持有人在现有环境下所能做的理性选择，提出基金治理中基金持有人地位的创新思路和改进方法。 　　 关键词：基金持有人;理性冷漠;搭便车;基金契约;基金持有人大会 　　 据新华网消息，2014年上半年来已有包括汇添富苏竞、中邮厉建超在内的十余名基金经理因涉嫌“利用未公开信息交易”被调查，证监会正式立案“老鼠仓”案件超过25件。基金硕鼠们“损公肥私”，不断啃食基金持有人利益，基民持有人也随之“用脚投票”，大型公司如华夏、博时、汇添富、南方、华宝兴业等均在净赎回前十大公司之列。华夏整体净赎回343.04亿份、博时182.84亿份、汇添富72.03亿份，南方、华宝兴业等净赎回也在60亿份以上。中小基金公司在净赎回的比例上更为惊人，2013年刚刚成立的永赢基金2014年二季度净赎回75.64%，全公司总份额仅剩1.46亿份;前海开源和国开泰富两家同为2013年成立的新公司净赎回比例分别达47.63%和31.13%。 　　 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险（MarketRisk，又称系统风险）和非市场风险（Non-marketRisk，又称非系统风险）两种。市场风险是指与整个市场波动相联系的风险。非市场风险是指某一企业或某一个行业特有的风险。西方现代金融资产组合理论认为分散投资可以有效降低非市场风险，但是需要大额资金，只有足够的资金才能有效分散风险。每个散户投资的资金规模很小，公募证券投资基金的根本作用是代散户投资，通过集合众多散户的小额资金，形成雄厚的资金实力，分散投资于各种投资工具的非市场风险。基金管理人正是基于这种原理，按照管理规模收取管理费。但是目前我国的证券投资基金似乎并没有起到分散非市场风险、通过规模效应增加收益的作用。在近十年间，只有2006年、2007年、2009年和2012年，沪深300指数取得正收益，涨幅分别为121.02%、161.55%、96.71%和7.55%，而同一年偏股型基金的收益率为114.15%、119.27%、64.45%和5.01%。在2008年和2011年，沪深300指数的跌幅为-69.95%和-25.01%，同一年偏股型基金的业绩为-48.56%和-23.49%。绝大多数基金持有人损失惨重，但基金管理公司及其管理者却依旧旱涝保收、高薪养人，基金持有人几乎成了 “冤大头”。 　　 根据2012年12月28日修订通过、2013年6月1日起施行的《中华人民共和国法》，证券投资基金主要涉及五个基本要素。 　　 第一，基金持有人，是基金单位的持有人和最终所有者，享受证券投资基金的收益，承担亏损的风险。 　　 第二，基金管理人，由依法设立的公司担任，凭借专门的知识与经验，管理基金资产，谋求所管理的基金资产不断增值，同时按规定收取基金管理费。 　　 第三，基金托管人，由依法设立的商业银行或者其他金融机构担任，保管流动资金和所有的证券，并根据信托契约监管基金的运作。 　　 第四，基金监管人，主要为国务院证券监督管理机构，根据法律法规对基金管理人、基金持有人及基金托管人等进行审慎监管。 　　 第五，基金契约，是一份“委托理财协议（合同），基金管理人、托管人、持有人为设立基金而订立的用以明确基金当事人各方权利与义务关系的书面法律文件。基金契约是格式合同，想要购买基金的投资者只有完全接受和完全拒绝两种选择，不能就具体条款进行协商或者变更，一旦认购了基金，就意味着接受了基金契约。 　　 根据2004年颁布的《证券投资基金运作管理办法》第四十四条的规定，“开放式基金的基金合同生效后，基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元的，基金管理人应当及时报告中国证监会;连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因和报送解决方案”。2014年以来基金整体遭遇净赎回，多支基金触发清盘条件，截至2014年6月有多达118支基金的净值规模跌破了5000万元的清盘“警戒线”，7支基金规模甚至不到1000万元。从基金公司看，84家基金公司中，旗下规模不足5000万元基金数量达到或超过3支的共有16家，其中交银施罗德、信诚、景顺长城和上投摩根等4家基金公司旗下分别有7支、6支、5支和5支。实际上面临“5000万元资产净值”清盘红线的基金远远不止于此。基金管理人为了避免尴尬或出于营销目的，往往会在季末对这类基金进行冲量