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我国公司债市场发展剖析 　　[摘 要] 当前，我国公司债券市场存在的问题，主要是政府监管过多，发展空间受到限制；我国整体债券市场转让交易系统不统一，公司债交易体系被相应分割；债券市场的评级机构发育不够；投资主体不丰富公司债市场的风险被忽略，流动性严重不足等。我国应改善监管体制，逐步实现发行监管市场化；统一监管部门和交易体系；建立科学、有序的信用评级制度；构建多元化的债券持有者结构；建立健全偿债保障机制；提高公司债流动性，从而推动公司债券市场的逐步改革，使之能够满足我国经济发展的需要。 　　[关键词] 公司债市场；现状；问题；对策 　　[中图分类号] F470 [文献标识码] B 　　一、我国公司债券市场存在的问题 　　（一）政府监管过多，发展空间受到限制 　　1.准入限制较多。如公司债发行主体范围仅限于在沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司，这一规定直接把绝大部分企业排除在公司债券外。而直到现在相关部门都未更改这一硬性规定，未上市的公司不能通过公司债途径筹集资金，这不仅不能给未上市公司提供新的融资渠道，也不利于公司债本身的发展（本文中所称的公司债是指证监会2007年8月14日颁布的《公司债发行试点办法》中定义的狭义的公司债，不包括可转换公司债、可分离公司债等其它类型的债券）。 　　2.审批较为严格，发行耗时较长。目前我国公司债实行核准制发行制度，审批较为严格，所花费的时间也过长。2011年以来，证监会开通了公司债审核的“绿色通道”制度，提升了审核效率。但公司债的审核以后有怎样的发展态势，还有待观察。 　　3.公司债的利率限制。我国证券法规定：公开发行公司债券的利率不超过国务院限定的利率水平。在发行利率被限制的情况下，公司债的优劣就无法体现，这无论对于发行者还是对投资者都是很不利的。 　　4.“天花板”限制，极大地限制了发债公司的筹资规模。《公司债券发行试点办法》第二章第六条规定：公司债券发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%。这一规定被称为“天花板”限制，虽然它在一定程度上保证了公司债的安全性，但所带来的负面效应似乎远远超过这一点。 　　（二）我国整体债券市场转让交易系统不统一，公司债交易体系被相应分割 　　1.目前我国的债券市场被分割成交易所债券市场、银行间债券市场、银行柜台市场三个板块。各个板块在交易主体、交易对象、交易方式等方面都有自己的特点。 　　为了更加方便地看出债券市场是怎样被分割的，我们用表格的形式把三个交易市场的特点罗列出来（见下表）： 　　债券市场被分割情况表 　　2.登记结算系统不统一。银行间债券市场和银行柜台市场的登记、托管和结算均直接或间接通过中央国债登记结算系统来实现。深沪交易所债券市场的登记、结算则是通过中国证券登记结算公司的进行。债券市场交易体系的分割阻碍了结算效率的提高，致使债券交易成本上升，效益降低。 　　3.监管机构不统一。我国债券市场的监管主体按照行政部门的职能划分，国债由财政部和中国人民银行共同监管，企业债由发改委监管，公司债由证监会监管，金融债由银监会和中国人民银行共同监管，中期票据和短期融资券由中国人民银行监管。 　　我们以图表方式把各类债券及其监管部门对应起来，如下面图所示，从图中我们可以看到，债券的监管是十分分散和混乱的，非常不利于债券市场的发展。 　　（三）债券市场的评级机构发育不够 　　我国债券市场发展比较滞后，相应地，作为服务支撑的信用评级机构也很不成熟。最重要的问题就是不够独立，在这种状况下，它的评价结果就不可能做到公平、客观。其次，我国信用评价机构整体建设落后，规模小，技术水平低，不能满足市场发展的需要，亟需改进。最后我国的信用评价行业还存在恶性竞争问题，部分中介机构压价竞争，甚至还存在着卖等级等严重不负责任的行为。 　　（四）投资主体不丰富 　　首先公司债市场上的机构投资者不活跃。我国的机构投资者数量基数本来就少，参与发展滞后的公司债投资的机构数量和资金就更少。由于缺乏机构投资者的领头作用，我国公司债市场十分冷清，整体缺乏流动性，急需变现的投资者往往要放弃利息收入，提前兑付。其次，企业和个人的参与积极性不高。由于公司债起步较晚，很多散户对其并不了解，同时，与股票和国债相比，公司债的交易方式不太灵活，这就导致了投资者对公司债的冷淡态度。 　　（五）公司债市场的风险被忽略，流动性严重不足 　　我国公司债市场的风险没有得到足够的重视，风险防御措施不到位。一方面，发债公司的风险意识不够，另一方面，投资者对公司债的风险也没有足够的认识。 　　首先我国公司债市场存在着严重的流动性风险。其次是公司债违约风险。无论是与几乎无风险的国债和银行存款相比，还是和无需考虑偿债问题的股票相比，公司债的违