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我国企业集团内部资本市场初析 　　［内容摘要］ 内部资本市场是企业内部的资源配置机制。本文结合西方理论研究的成果对我国企业集团内部资本市场进行了分析，初步总结出了我国内部资本市场的特征、运作方式和效果。 　　［关 键 词］ 内部资本市场；企业集团；多元化 　　［作者简介］ 边琪，河北经贸大学会计学院会计学专业2004级硕士研究生，主要从事财务管理研究 　　王宁宁，就职于河北省财政厅会计处 　　 　　“内部资本市场”（Internal Capital Market）是在美国近代企业发展史上，因企业组织创新带来的效率提高，使企业能够更有效地进行多元化投资和内部资源管理时而出现的概念。20世纪中期，美国经济学家威廉姆森（1975）最早提出并阐释了内部资本市场这一概念，到20世纪90年代末逐渐成为学者们关注和研究的对象。目前各国研究者对于内部资本市场的描述与研究总是与企业的如下特点相联系：第一，企业或企业集团内部的多元化投资；第二，在多元化投资及组织结构多单位基础上形成的项目或部门之间的资金拆借等现金流互补行为；第三，企业在组织结构上通常表现为多元或控股型的组织结构，存在一个总部以权威的方式进行资源的分配。前两点即是内部资本市场的行为特征，第三点则体现了内部资本市场的组织形式特点。 　　 　　一、我国企业集团内部资本市场的特征 　　 　　虽然中国的金融深化的程度、银行体系及股票市场规模的扩张速度非常迅速，由于制度、法律及产权因素的制约，中国企业的融资环境仍不尽如人意，中国的外部资本市场还远不完善。世界各国的发展轨迹告诉我们，在不尽完美的外部资本市场融资环境下，作为外部资本市场替代的企业内部资本市场的作用就愈加明显。我国企业集团内部资本市场既有内部资本市场的共性，又有自己的特征。 　　1.多元化投资。由于企业集团的多元化投资而形成了资本内部配置的市场，在内部资本市场能比外部资本市场进行更有效率的资本配置时，就会存在企业的多元化投资现象。在我国，大约从20世纪80年代中期开始，掀起了较大声势的多元化浪潮，其中非相关多元化经营占有很大比重，受其他行业丰厚利润的吸引，许多企业以跨行业投资的方式或跨行业兼并的方式进入与主业不相关的领域。笔者对河北省35家上市公司进行调查发现，有25家上市公司或所在的企业集团有多元化投资现象，其中18家上市公司及所在的企业集团投资的行业在三个以上，属非相关多元化。可见多元化投资在我国企业集团内部已相当普遍。 　　多元化投资出现的原因在于两个方面：一是20世纪90年代前后，我国处在由极度短缺的计划经济向市场经济转轨时期。市场需求随着个人收入的增长而逐渐形成，而市场供给却仍是一片空白，典型的卖方市场环境使企业积极实行多元化扩张以追求高额利润形成必然。二是市场供给的约束来自于投资的约束，当时的金融市场环境还不能够为各类项目提供广泛的融资支持，而企业集团依靠其内部资金积累和外部融资便利的优势，能够进行多元化投资。 　　2.内部资金的集中管理。对集团企业来说，资金集中管理是资金管理的有效手段。资金集中管理即通过设立资金结算中心或财务公司等形式，利用金融机构网上银行和资金管理软件等信息化手段实现集团企业资金的集中开户、集中结算、集中运作，并在此基础上实行集团统一授信、统贷统还。资金集中管理的模式有报账中心模式、结算中心模式、财务公司模式。 　　近年来，随着各国金融自由化的不断推进和企业集团资金集中管理要求的提高，财务公司作为一个混业式非银行的金融服务机构在全球得到迅猛发展，目前已经成为一个举足轻重的行业领域和企业国际化经营管理的重要环节。财务公司具有内部结算功能、筹融资功能、投资管理功能和中介服务功能。同时由于我国的财务公司目前主要服务于企业集团内部，因此，具有典型的企业内部资本市场特征，可以看作是发展中国家企业内部借贷的一种制度安排。全球五百强企业中三分之二以上都有自己的财务公司。在经济全球化、金融自由化的大背景下，财务公司逐渐成为中国非银行金融机构体系中不可忽视的群体。 　　3.金字塔型组织结构。我国企业偏好于采用控股结构的组织模式进行多元化投资进而形成企业内部资本市场，这一点与大多数发展中国家有着类似之处。笔者对河北省35家上市公司进行调查显示，截止到2006年底，有25家上市公司隶属于集团公司，有22家上市公司有兄弟企业，其中兄弟企业在10家以上的上市公司有3家，还有部分公司虽然没有隶属于集团但受同一控制人控制。这些关联关系是形成集团层次内部资本市场的基础。同时，上市公司投资设立子公司、孙公司也是一个普遍的现象，截止到2006年底，河北省上市公司有90%以上拥有子公司，平均每家上市公司拥有9.84家子公司。由以上分析可见，在我国企业集团由“控制人―集团公司―上市公司―子公司―孙公司”多