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分析篇 股市“四面”显暖意 　　宏观面：增速放缓 通胀缓解 　　经济增长放缓 -3分 　　从宏观经济方面看，2012年中国经济将继续呈现2011年以来的增速放缓的趋势，但困扰决策层的通胀问题将逐步得到缓解。 　　中国经济今年主要的下行压力，首先来自于出口。在世界经济微弱增长的状态下，中国今年出口增长前景非常黯淡，未来几个月有可能出现同比下降态势，全年可能是零增长或是低个位数的增长，净出口对GDP的增长贡献是负的。 　　“但出口对经济的影响已经降低。”苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历说，“由于贸易行业的相对收缩，估计发达国家的增长率每降1个百分点，将导致目前中国的国内生产总值增长率降低0.7~0.9个百分点，与雷曼危机前发生同样幅度的动荡时对增长率的影响相比，这一幅度的可控制性更高，对中国贸易目的地的多元化也有所帮助。” 　　目前中国对新兴市场经济体的出口占总出口的40%，虽然发达经济体继续非常缓慢的复苏，但新兴市场的增长仍较快。崔历预期中国2012年的出口量将与2011年一样实现小幅增长，约为8%。 　　经济学家樊纲认为，2012年中国出口形势不会太差，预计仍然会有10％的增长。由于新兴市场经济体仍会大幅增长，对中国出口来说是一个积极因素。随着国内产业竞争力的提高，其在世界市场上的份额还会扩大。 　　崔历认为，对短期增长而言，更为关键的是内需是否能够如过去3年那样坚挺。尽管2012年的商业住房投资可能保持疲软，但仍存在多个利好因素：一是中国继续坚持积极的财政政策。全球危机发生以来，预算收入和支出一直双双保持扩张态势，并且还可能进一步增加。保障性住房和农业基本建设也将继续上升。二是农业和制造业投资将保持强劲，它们将占全部投资的40%左右，从而为整体投资带来支撑。三是旨在增加居民家庭和中小企业收入的减税政策也将有助于提升家庭消费，尤其对中期消费而言的影响可能比较显著。总体上预期2012年的增长将放缓至平均8.5%左右的水平。 　　从目前看，中国经济将平稳增长，但经济运行的风险仍然存在，主要体现在如果房地产和基础设施投资的下滑超过预期，而公共投资的力度短期不能抵消其下滑，就意味着投资将大幅减速，而房地产和基础设施投资分别占总投资的20%和10%。 　　另外，全球经济发展的巨大风险并未消除，若欧债危机严重恶化，全球金融经济形势会出现大幅波动和下滑。尽管中国有应对的政策空间，包括加快社会保障性住房建设，但仍然存在不能迅速、充分地出台政策的可能。同时，通胀和金融领域的风险也意味着与2008、2009年相比，应对增长放缓的政策宽松可能需要更加审慎。在这种情况下，增长减速的幅度可能超过预期。 　　 　　有效控制通胀 ＋2分 　　在经济保持增长的同时，物价将回落到较低水平。瑞银集团首席中国经济学家汪涛判断，今年通胀会在3.5%或3.5%以下。“一季度比较高，因为春节的因素、天气的因素可能还是在3.9%左右，二季度之后开始继续往下走，到三季度同比可能是谷底，在2.7%、2.6%左右，之后农产品价格包括猪肉价格可能会再次反弹，因此今年的通胀水平能控制在3.5%以下。通胀应该不会成为宏观政策的制约因素。” 　　 　　 　　市场面：喜忧参半 信心回升 　　上市公司业绩向下 -3分 　　宏观经济的下行已经影响到企业的盈利。其实早在去年二季度，经济增长和企业盈利的向下趋势就已经出现，并在股票价格上得到了反映，目前该趋势仍未改变。最新公布的2011年年报业绩预告明显显示出这一特点。 　　截至2月2日，沪深两市共有1532家A股公司公布了2011年业绩预告。其中预喜公司合计1031家，预忧公司合计494家，7家公司业绩目前无法确定。整体来看，预喜公司占比高达67.3%。但和往年不同的是，今年业绩预告出现向下修正的公司比例前所未有。统计显示，公布业绩预告的公司中，236家发布了修正公告，向下修正的公司比例接近7成。而2010年和2009年业绩向下修正的公司则均为4成左右。 　　从披露的业绩修正公告看，去年四季度经济增速大幅下滑导致销售下滑，而人工成本、原材料成本及融资成本却持续上升，是众多上市公司向下修正业绩的主要原因。 　　整体来看，中小板和创业板公司2011年业绩不达预期将较为确定。从中小板和创业板公司的当前估值水平来看，即使经过近期的连续下跌，个股仍普遍集中于高估值区域，有66%以上的中小板个股估值超过25倍，有33%估值高于35倍；有85%以上的创业板个股估值超过25倍，有43%的个股估值高于35倍。当前中小板和创业板股票在经济形势不甚明朗以及产业资本减持压力下，仍然存在着一定的整体估值下行的风险。不过在估值风险释放“泥沙俱下”之时，也是“淘金”的好时机。 　　有分析师表示，市场不必对业绩下滑太过恐慌，因为