中小板上市公司股利政策与股价同步性实证--研究.pdf

3.3 中小板股利政策对股价同步性影响的理论分析与研究假设32 第四章 股利政策与股价同步性的实证分析 4.1 数据来源与样本选取35 4.2 模型设计35 4.2.1 变量定义35 4.2.2 模型设立37 4.3 实证分析38 4.3.1 描述性统计38 4.3.2 相关性分析39 4.3.3 多元线性回归分析40 4.3.4 稳健性检验42 第五章 研究结论与展望 5.1 研究结论与启示46 5.1.1 研究结论46 5.1.2 研究启示47 5.2 研究的局限性及展望48 5.2.1 研究的局限性48 5.2.2 研究展望48 参考文献 49 致谢54 附录A （攻读学位期间发表论文目录）55 附录B（部分实证数据）56 第一章 绪论 第一章 绪论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 股利政策作为公司财务管理的核心内容，如何合理地制定公司的股利政策是确保投 融资等经济活动持续有效的重要手段，也是一种财务管理活动的延续。由于股利政策可 以向外部投资者传递关于公司自身经营成果、财务状况，以及公司预期增长获利能力等 方面的重要信息，这些公司历史绩效和发展前景相关的信息一直受到公司内外部各方利 益相关者的密切关注。上市公司在股利政策的制定过程中必须考虑利益的分配问题，这 不仅是留存或再投资的战略抉择，也是股利支付水平、支付时间等方面的重要决策。股 利政策的选择与股东利率息息相关，也对公司股价产生潜在影响。作为传递公司真实信 息的重要信号之一，股价能够衡量证券市场的整体运行是否有效。证券市场中所有公司 的股价走势逐渐汇集成市场的整体收益变动趋势，对市场的资源配置效率与效用有决定 性作用。 市场中充斥着大量的 “噪声交易”，公司股价中也无疑会蕴含各种交易 “噪声”， 以至于股价无法充分和有效地反映公司的基本面。这既是对投资决策的强烈干扰，也是 公司通过股价操纵引导投资者行为的结果，从而导致资本市场无法通过政策制定和机制 设计来优化资源配置效率，引导投资者的观念和行为。作为全球的新兴资本市场，中国 证券市场的有效性相对于欧美发达国家成熟的资本市场而言差距较大。而股价同步性给 出了这种市场运行效率差异的度量方法，股价同步性即中国资本市场常说的 “同涨共跌” 现象，这种股价变化的一致性隐含着股价对公司特质信息资本化程度较低的重要问题。 对投资者而言，各公司股价的收益波动趋于一致，股价无法起到甄别、筛选和反馈的作 用。对市场监管者而言，股价传递公司特质信息的信号机制遭到阻塞和限制，从而大幅 度地弱化了股价作为优化资源配置效率的效用。 2000 年，Morck 、Yeung 和Yu 首次提出了股价同步性的概念，并将R2 作为股价同 步性的度量方法，R2 越大，则股价同步性水平越高。Morck 等通过研究40 个国家的股价 同步性，发现发展中国家的R2 显著高于发达国家，其中，美国、爱尔兰、加拿大等国家 [1] 的股价同步性水平均低于10%，而中国的股价同步性高达45% ，仅次于波兰 。 1 硕士学位论文 深交所从主板市场中设立中小企业板块是进行创业板市场建设的第一步，是对国务 院若干意见的具体落实。2004 年5 月，深交所制定的关于设立中小企业板块的实施方案 得到证监会的批复认可，并于27 日正式启动。作为推进我国证券市场逐步完善的重要步 骤，设立中小板能够拓宽中小企业的融资渠道，能够增加对中小企业的监管和促成其健 康持续发展。 相对于主板市场，在中小企业板的流通盘低于1 亿，大部分在此板块上市的公司具 有良好的发展前景却又无