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美国量化宽松政策对我国经济冲击剖析 　　摘 要 本文分析了2008年金融危机以来，美国量化宽松的货币政策对我国货币存量及通货膨胀的影响。使用金融危机后的数据对于有关美国货币政策溢出效应作用机制的理论进行了实证检验。研究表明我国的通货膨胀受外汇市场压力、资本流入和国际大宗商品价格影响显著，并且美国量化宽松的货币政策导致了我国广义货币供应量增大。 　　关键词 量化宽松 溢出效应 通货膨胀 　　一、引言 　　自2008年金融危机以来，世界各国的货币当局纷纷实施了各具特色的政策，以求稳定金融市场、提振经济，其中最引人注目的便是被称作“量化宽松（Quantitative Easing，QE）”的货币政策。简单地说，所谓量化宽松就是指央行在二级市场上大规模购买金融资产，以将大量的基础货币注入经济当中，为经济提供更多的流动性。为了应对这场金融危机，包括美国、英国、欧盟、日本在内的世界主要经济体都先后实施了规模不同的量化宽松，尤以美国实行的政策规模最大，影响最为广泛。 　　我们注意到：美联储的量化宽松政策在对美国国内经济产生影响的同时，也在通过种种渠道对世界其他国家的经济产生着外溢作用。而我国经济由于有着对出口依赖程度高、外汇储备量大以及投资回报较高等特点，受到量化宽松的影响相对严重。美联储的量化宽松政策的实施，使我国汇率、对外贸易、货币存量以及价格水平等方面均受到了不同程度的冲击，值得引起我们的高度关注。 　　二、美国量化宽松政策对我国经济的冲击机制 　　美国量化宽松政策对中国的货币量及通胀产生影响，主要通过汇率、利率和国际大宗商品价格三个渠道。以下逐次分析。 　　（一）汇率渠道 　　中国采用管理浮动的外汇政策，面对强大的人民币升值压力，在外汇市场上调控汇率以防止因人民币过快升值而减少出口，进而降低中国经济增速。相比发达国家，在中国当前发展阶段，出口对于经济增长的意义尤为重大（次贷危机之前，2005、2006和2007三年中，净出口对GDP的贡献率分别为22.8%、16.0%与17.9%）。而且，更快的升值会形成更高的升值预期，吸引更多投机资本流入。所以中国必然需要更为谨慎地对待货币升值。以在外汇市场上施加更多干预的手段，尽量平滑人民币的升值路径，以缓和出口下降、热钱流入对经济增长与稳定的负面冲击。 　　（二）短期资本流动渠道 　　美国量化宽松政策通过购买政府支持企业（Government-supported Enterprise，GSE）的债务，抵押支持债券（Mortgage-Backed Security，MBS）和美国国债等金融资产，向经济中注入了大量的流动性。其中，仅QE1就投放了约17250亿美元的基础货币。在量化宽松政策实施之前，联邦基金利率已经经历急剧下降。 　　首轮量化宽松QE1在2008年11月提出，同期联邦基准利率降至0.39%，比前一月度降低59.8%，0.58个百分点。之后联邦储备一直坚持“零利率”政策，将联邦基金利率维持在很低的水平。低利率可以促进投资和消费，从而支持经济的增长与复苏。然而，接近于零的国内利率难以满足新增巨额流动性的投资需要，与外国的利率差将吸引联储向经济中注入的资金流向海外。鉴于隔夜拆借率作为基准利率能够有效反映经济中投资的边际收益率，两国间的高额利差必将吸引美国短期资本流向中国，使中国的股票、期货、房地产等市场更容易产生泡沫，加剧通货膨胀风险。 　　（三）国际大宗商品价格渠道 　　美元是国际大宗商品的主要计价货币，量化宽松政策加速了美元的投放，使其币值下降，引致以美元计价的国际大宗商品价格上升，增加了我国进口能源和原材料的价格，提高了我国制造业成本。 　　QE1于2008年11月推出，此后纽约商品交易所原油价格持续飙升，从12月的每桶42.66美元一路涨到2011年4月的113.73美元。伦敦金属交易所的铜价格也从2008年12月的每吨3090美元持续上升至2010年3月7819.8美元，并在2011年2月达到10189美元，为2006年以来的最高点。 　　三、结论及政策建议 　　（一）本文结论 　　本文从汇率制度、国际资本流动和国际大宗商品价格三个渠道分析美国的量化宽松政策对我国经济产生的影响。我们发现，度量这三种影响渠道的指标都与我国的价格水平存在Granger因果关系，并且各自和我国CPI、PPI之间均呈现了较为显著的相关性。这在实证上支持了前人研究关于量化宽松政策对我国经济影响机制的结论。我们还建立了VAR计量模型，检验美国量化宽松与我国货币存量的关系，发现美国的货币政策确实能对我国的流动性产生影响。 　　（二）政策建议 　　为扭转在这种机制下的被动地位，增强我国货币政策的独立性，避免他国经济政策对我国经济造成负面扰动，我们结合本次美国量化宽松政