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私募股权退出方式剖析 　　摘要:私募股权基金往往对目标公司进行杠杆收购后,通过对该公司运营的监督,甚至直接帮助公司开展业务,对其进行资深经验支持、重组改造、收购支持以及改善管理层激励机制等方面,让目标公司提高运营业绩,使其价值增值。任何投资的目的就是为了获得收益,私募股权基金也不例外。在目标公司实现价值增值之后,私募股权基金就可以选择各种退出机制来实现自身的收益。 　　关键词:私募股权基金 退出方式上市收购 　　私募股权基金传统的退出方式 　　 　　一、上市 　　 　　将企业变成一家公众公司,股票在交易所挂牌交易,是投资者最熟悉的投资退出方式,也是投资机构最为认可的模式,但这种退出方式所要耗费的时间和资源都是最大的。上市可以分为两种形式,即首次公开发行和杠杆收购的再次上市。 　　首次公开发行的实质是推动所投资的企业从一个私人持股公司变成为一个公众持股公司,从而实现股权流通,以便能够通过公开市场出售其所持有的股份,以实现资本增值。PE会选择有优秀的管理团队、稳定的经营业绩以及具有一定收益的成长性企业进行投资,进一步推动该初具规模的企业提高业绩,进而通过出售部分或全部股份给公众投资者或其他投资机构,而获得更高的资本定价。 　　上市是实现私募股权基金和被投资公司双方利益最大化的最好途径。对于私募股权基金来说,股票市场所提供的高估价可以让其在几年后便拿到丰厚的获利退出,此外在此期间的股利分红也可成为私募股权基金稳定的现金流。对于被投资企业而言,私募股权基金进入投资的时候,必然对管理层的股权有所安排,管理层所拥有的股权一般会比以前大大增加。企业上市后,大部分的管理层就可以实现其利益;其次,公司上市后还可以采用期权等一系列激励员工的方式,保持企业在人力资源上竞争力。在一些竞争比较激烈的领域,如果谁能够率先上市,那他就具备了兼并别人的能力,进而可能称为行业霸主。 　　杠杆收购再次上市的原理和首次公开发行基本一致。只是杠杆收购再次上市是将原来的上市公司通过杠杆收购让它退市,使其称为私人企业,然后通过重组改造等它价值增值后,再次将它上市,私募股权投资基金可以在公开市场上出售股权获利退出。 　　在上市获利退出的方式中,权益数量、规模和时间是三个影响股票表现的因素。私募股权基金在上市企业当中保留的权益越多,回报就越高;基金自身的规模越大,相应的IPO的回报越高;基金在上市之前介入项目的时间越长,股票表现越好。 　　 　　二、股权回购 　　 　　股权回购是指企业以一定的程序和价格,将私募股权基金所持有的股份回购,进而实现退出投资的方式。通过这种退出方式,私募股权可以拿到现金或可流通证券,而不仅仅是一种期权,可以迅速地从企业中撤出。 　　1、管理层收购(MBO) 　　管理层收购是指企业的管理层购回私募股权基金的股份。其通常会采取杠杆收购的方法,收购的资金来源于银行贷款或者发行的债券,收购后利用目标企业的盈利来支付贷款或债券的利息。这种退出方式一般发生在企业有足够的现金或者能够从银行获得贷款的情况下,但有时企业拿不出足够的现金,私募股权基金也会接受企业开出的短期或中期汇票,实际上,这相当于私募股权基金对企业的贷款。如果企业小,私募股权基金会在接受企业开出汇票的同时,要求企业的管理层以其他固定资产抵押作保证。此外管理层还可以选择以企业其他资产置换企业的股票,然后再以租赁的形式租用这些固定资产。 　　2、员工回购(EBO) 　　员工回购是指企业的员工集体购回私募股权基金所持有的股份。回购后,企业可以建立一个员工持股基金,购买的资金来源可以从员工的薪水中定期扣除。MBO和EBO也可以同时进行。 　　3、企业回购 　　企业回购是指企业作为回购的主体,通过企业自身的融资渠道来收购私募股权机构的所持有的公司股权。其收购资金的来源主要有两种:自由资本和未分配利润或公积金。如果公司使用自由资本回购自己的股份,则与减资无异。如果公司动用未分配利润或公积金回购股份,虽然资产负债表上的资产总额和净资产额等量减少,但资本额没有变化,则与减资有根本区别。 　　 　　三、整体出售 　　 　　整体出售是直接将旗下的公司出售给企业机构。因为面对的是其他机构而非公众投资者,所以这种出售将使PE彻底丧失对企业的控制权,这样也就无法利用控制权来获得特别股息或者向企业收取服务份费用。对于PE投资机构来说,相比IPO,采取整体出售进行退出的最重要的好处,是可以迅速彻底地实现退出。PE往往倾向于整体出售,因为这样的过程快速、简单。毕竟与一个买家面对面谈判和交易,可以更容易控制整个过程,这比面对公众投资者轻松许多。这种退出方式有两种形式:一是把企业出售给另一公司,二是把企业出售给另外的投资者。 　　当把整个企业出售给另一家公司,且出售的股份具有企