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管理能力视角下企业财务绩效剖析 　　“两权分离”下，企业财务绩效的好坏与受托于股东的管理层能力密切相关。尽管现有的公司治理理论并未让股东筛选出心仪的“为己谋利”的管理层，次优制度安排下的、包括股权等在内的对管理层的激励制度也确实在一定程度上缓解了股东对管理层的担忧，但这并不意味着股东可以“高枕无忧”。为消解股东的忧虑，现有制度一般都要求管理层必须向股东披露包括财务报告在内的诸多信息，这在上市公司尤为明显。在此背景下，股东可以通过管理层披露的财务数据对其受托责任进行评价，而股东以外的其他企业利益相关者也可以据此信息作出相应的决策。“中国远洋”2011年和2012年的连续巨亏则表明，管理层治理下的企业并未很好地完成股东的受托责任，而包括企业员工、债权银行乃至政府等利益相关者均可能从中受损。因此，本文从评价的企业管理能力与财务绩效指标选择分析为基础，就中国远洋A股上市以来有关筹资、投资、营运和分配等财务指标的演化为对象，究其近两年的巨亏原因进行分析，并结合其“资本中远”的战略目标提出相应的建议。 　　一、企业管理能力财务绩效指标选择 　　当管理层在股东授权范围内决定企业的生产经营时，检验其管理能力强弱的财务绩效有四个： 　　（一）资本性支出行为能力的财务绩效指标 就财务的角度看，企业经营期间的所有经营活动都可以理解为一项资本支出，包括购置存货、确定赊销、开出商业票据、购置固定资产以及与企业并购或设立的股权投资等。但就管理能力的检验标准来看，一般选择股权投资回报率，即“投资收益率”指标予以衡量。之所以选择投资收益率，有两个主要原因：（1）股权投资行为一般能体现管理层对公司发展的愿景或者战略规划，尽管这一规划是在股东批准以后才能实施，特别是一些重大的投资项目，但在管理层与股东决策信息不对称的客观事实下，股东很难或者很少否决管理层的提议，因此，管理层对股权投资行为承担责任符合事实上的责任归置原则；（2）投资收益率反映能够反映管理层基于管理能力的资源利用水平。虽然在现实的股权投资中，管理层可能会基于种种需要而对投资收益率的关注并不强烈，但长期地看，特别是以资本经营为己任的企业，仍然要回归到对投资收益率的关注。当然，在具体的实务中，有些企业可能是出于战略目的而进行的股权投资，但这仍然不妨碍以一个较长的时间段来检验其投资效率。 　　（二）筹资行为能力的财务绩效指标 筹资既是企业生产经营的起点，也是企业财务管理活动的起点。在现实的企业管理中，管理层会因其资本性支出的需要而选择与之因应的筹资策略。但是，与筹资行为密切相关的是资金成本与资本收益率的比较。当资本收益率低于筹资成本时，管理者主导下的筹资行为是低效的。在财务指标的选择上，可以用总资产报酬率与资金成本率进行比较。选择总资产报酬率的原因是：企业营运过程中的总资产已经涵盖了债务资本，它能够反映企业的综合资本收益率。从逻辑上分析，如果一个企业的总资产收益率低于债务资金成本率，但公司仍然获利的话，这实际上是对股东资本收益率或者净资产收益率的一种侵蚀。 　　（三）营运行为能力的财务绩效指标 财务视角下的企业营运行为主要包括对流动资产的利用效率，包括流动资产的周转率以及与流动资产相关的相关会计拨备（即所谓的减值准备问题）；在实际工作中，可以通过营运周期指标来评价管理者营运能力的强弱。这样选择的理由是：一个营运能力强的管理层，其资金，特别是流动资金在经营过程中的占用量相对较小，基于营运活动的短期筹资在量和频次上也将会减少，与之对应的财务费用也会得到有效控制，并进而提升企业的总体盈利能力。 　　（四）分配行为能力的财务绩效指标 企业广义的分配行为是以收入为起点所引致的成本消耗，比如，需要从营业收入中扣减营业成本、营业税金及附加以及“三项费用”（销售费用、管理费用和财务费用）等。但从企业是股东的企业这一现实逻辑观察，与企业管理能力密切相关的分配行为财务绩效指标应该是企业给股东的回报，更直接的指标就是红利分配率。选择这个指标的主要原因是：（1）给予股东回报是管理层的基本义务；（2）只有当管理层给予了股东适度的红利回报时，其对股东的后续影响力才能加强，否则，管理层在要达成新的管理目标所需资源将缺乏股东的有力支持，在现实中的财务表现就是资产负债表上企业的资本类项目，包括股本和资本公积在相当长时间内可能在数量上没有任何变化。 　　需要说明的是，我们也可以当期企业的“管理费用率”这个指标来评价管理能力强弱，但本文并未选择这一方法，主要的理由是：寄生于管理者的管理能力在企业的生产经营中是一种综合行为，单纯的管理费用率很难选择与之对应的直接变量。 　　二、管理能力视角下“中国远洋”亏损分析 　　中国远洋是一家有央企―中国远洋运输（集团）总公（简称：“中远集团”）司持股达52%的一家A+H股上市公司。其