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实际汇率波动来源的动态演进特征 　　摘要实际汇率波动来源中可贸易品与不可贸易品因素哪个居于主导地位是近10年来汇率理论研究的热点问题,本文首次采用长期数据从动态角度考察了十五个更具有代表性的国家实际汇率波动来源的演进特征。本文在对实际汇率波动来源测度的指标方法进行一系列探索的基础上,我们首次发现:(1)实际汇率呈现出与可贸易品实际汇率、不可贸易品实际汇率两者同时高度相关的特征;(2)实际汇率的波动来源与各国经济增长特征存在关系,经济高速增长时期,不可贸易因素对实际汇率波动的贡献明显增大;(3)实际汇率的波动来源与汇率制度存在关系,在浮动汇率时期,可贸易因素对实际汇率波动的贡献大幅提高;(4)可贸易性与实际汇率波动来源之间的传导机制需要进一步研究。 　　 关键词 实际汇率 方差分解 可贸易品 不可贸易品 　　?オ? 　　 一、 引言 　　 　　实际汇率(ep*/p)反映的是两国间商品的相对价格,一般将这一相对价格分解为可贸易品和不可贸易品两个部分。如果国际间一价定律在可贸易品间成立良好,实际汇率的变动应当主要来源于不可贸易因素,这一推断是购买力平价理论的应有之义(Cassel,1918)。长期以来,对于汇率偏离购买力平价的研究,都是着重从不可贸易品因素展开的,例如从生产率角度(Balassa,1964; Smuelson,1964),从资源禀赋角度(Baghwati,1984),从需求角度(Begerstand,1991)等。 　　但是,Engle(1999)在采用均方误差(meansquare error)这一指标测算了近30年来美国实际汇率的波动来源后,得出的结论与购买力平价理论的推断截然相反:可贸易因素在美国实际汇率波动来源中占据了90%左右的比重,不可贸易因素对实际汇率波动的贡献平均不足10%,几乎可以忽略不计。这就从根本上动摇了购买力平价理论,给国际金融领域的众多基础命题提出了巨大挑战。 　　Engle(1999)的发现形成了一道难解的学术之谜,对实际汇率波动来源问题的研究由此成为国际金融领域内的经典命题。近年来的大量研究试图从不同角度解答这一谜题,主要有以下几条研究思路: 　　一是剥离可贸易品中的不可贸易成分。由于可贸易品中包含有运输费用、流通成?┆?本等大量不可贸易因素,如果逐步将商品价格中这些不可贸易成分加以剥离,就可能导致可贸易因素对实际汇率波动的贡献有所降低参见Buestein,2003;Burstein,2005。。从这一角度出发,Betts and Kehoe(2006)采用基于生产面的价格指数GO(gross output deflator)和PPI(producer price index)代替基于消费面的价格指数CPI(consumer price index)和PCD(personal consumption deflator),Martin和Rebelo(2006)采用进出口商品到岸价格代替可贸易品价格指数之后,都得出不可贸易因素对实际汇率波动贡献显著上升的结论。 　　二是考察国家间贸易往来密切程度同实际汇率波动来源的关系。Betts and Kehoe(2001,2006)采用方差分解的方式替代均方误差分解,以贸易额占GDP比重作为两国间贸易往来密切程度的衡量标准,结果发现,两国间贸易关系越紧密,不可贸易因素对实际汇率波动的贡献越大,最高可达到30%,因此贸易往来密切程度对于商品市场的一体化具有直接的影响。 　　三是考察汇率制度同实际汇率波动来源的关系。Mendoza(2001)在对墨西哥实际汇率波动来源的研究中,将墨西哥1988―1994年实行盯住汇率这一因素纳入考虑后,发现在名义汇率相对稳定的时期,实际汇率的波动主要来源于不可贸易因素,大约占据70%的比重,而在名义汇率大幅波动的时期,可贸易因素则起到主要作用。这便从汇率制度的角度提供了探讨实际汇率波动来源的可能思路。 　　四是研究一国内部的实际汇率波动来源。为了排除名义汇率的过度波动、国家间的贸易壁垒等因素对实际汇率波动来源问题的影响,研究者开始尝试从一国内部实际汇率即不同地区的相对价格的角度切入。Chen et al.(2006)测算了美国国内各地区之间实际汇率的波动来源,发现美国各地区之间不可贸易因素对实际汇率的贡献平均超过70%。这就说明,国与国之间的“边界效应”(Engle and Rogers,1996)确实有助于解释Engle(1999)之谜边界效应(border effect)是指由市场分割引起的对购买力平价的背离,见Engle and Rogers(1996)。。 　　五是排除了一些其他因素对实际汇率波动来源问题的影响。包括:数据的频率因素,即使用月度数据、季度数据还是年度数据对结果没有影响(B