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基于SVAR模型货币市场利率影响因素研究 　　摘要:通过结构向量自回归SVAR模型对影响我国同业拆借市场实际利率变动的几个因素进行实证分析,发现通货膨胀率CPR和实际狭义货币供给量RM1的变动对实际拆借利率产生负向作用,人民币汇率FER和美国联邦基金利率FFR的变动则对其产生正向作用。 CPR变动对同业拆借实际利率产生同期影响,其它三个变量变动对其无同期影响。通货膨胀率在四个影响因素中对同业拆借市场实际利率的变动影响最大,实际狭义货币供给量的影响次之,美国联邦基金利率的变化对我国同业拆借市场的实际利率产生联动效应,人民币汇率的变化对其影响最小。 　　关键词:SVAR模型;同业拆借市场利率;通货膨胀率;狭义货币供给量 　　中图分类号:F821.6 文献标识码:B 　　 　　利率对国民经济具有不可忽视的杠杆作用,是国民经济运行的主要指标变量,同时在现代信用经济中,更是政府进行宏观经济调控的最重要的政策工具之一。而同业拆借利率由货币市场自发形成,最能反映市场的资金供求状况,代表着货币市场的短期利率水平,是基准利率形成的参考性利率,其变动会极大地影响到实体经济的运行。分析影响同业拆借市场利率水平变动的因素有助于我国正在进行中的利率市场化的推进,促进基准利率的形成。 　　 　　一、问题提出 　　 　　对于利率水平决定因素的研究,国外已形成较为完善的理论系统,马克思从劳动价值理论的角度分析,认为平均利润率是利率水平的基本决定因素。在借贷资本总量一定的情况下,平均利润率越高,利润总额越高,则利率水平越高;反之,若平均利润率降低,则利润总额变小,利率则降低。西方经济学从三个方面分析了决定和影响利率水平的因素:古典学派从商品市场的投资和储蓄等实际因素出发,认为利率的变化取决于投资与储蓄的均衡水平。凯恩斯则从货币市场的角度分析,认为储蓄取决于收入,而收入又取决于投资。无论何时,投资总是等于储蓄,利率无法由储蓄和投资均衡来决定。他从人们对时间偏好和流动性偏好的角度分析,认为利率取决于货币市场上的供求数量。罗伯逊和俄林的可贷资金理论从流量的角度分析,同时考虑了商品市场和货币市场,认为利率水平是由可贷资金的供求均衡决定的。 　　除了决定利率水平的主要因素以外,还存在着一些能够影响利率水平变动的因素,首先是一国的物价水平及货币供给量会对利率变动产生影响。现代信用货币流通的情况下,当物价持续上升时,货币购买力下降,货币当局经常通过提高利率来减少货币的供给量,稳定物价。相反,当物价水平持续下跌,发生通货紧缩时,则会降低利率增加货币供给量以维护物价稳定。其次,随着全球经济日益国际化,及金融的一体化,各经济体系也在不断的开放,一国国内市场利率也越来越受到国际市场利率的深刻影响。国际资本的流动引起国内货币市场资金供求状况的变化,从而引起国内利率水平的变动。同时,作为不断开放的经济体,一国的利率与汇率的联系也非常密切,国际汇率水平的变动将会引起国内利率水平的变化。只要两国利率水平有差别,货币资本就会从利率水平低的国家流向利率水平高的国家。此外,一国的国际经济政策和政府利率管制程度、法律传统、习惯等也会影响到利率水平的变动。 　　本文通过建立SVAR模型,考察银行间同业拆借市场的实际利率(RCHIBOR)与通货膨胀率(CPR)、实际货币供给量(M1)、人民币汇率(FER)、美国联邦基金利率(FFR)之间的动态变动关系。通过脉冲反应和方差分解的分析,考察其它变量变动时,利率受到冲击之后的响应以及各变量冲击对利率变动的贡献度,从而确定引起中国货币市场利率水平变动的主要因素,为我国利率市场化中基准利率的形成和央行的利率决策提供一定的实证支持。 　　 　　二、变量选取及模型设定 　　 　　本文选取了1996第1季度至2009年第3季度,共计275个季度数据做为样本数据。同业拆借市场的季度利率来源于中国人民银行网站,其它4个变量的数据均来源于中经网统计数据库,所采用的5个变量分别为: 　　1.银行同业拆借实际利率(RCHIBOR):我国同业拆借市场开始于1984年,但直到1996年1月才建立起全国统一的同业拆借市场,中国人民银行对市场交易量、利率期限等拆借市场的各种信息进行汇总,并据此在加权平均的基础上生成全国统一的同业拆借市场加权平均利率(CHIBOR),每日对外公布从隔夜到120天的8个期限的利率。一般而言,同业拆借利率可以直接反映银行头寸供求的状况,对市场变化反映非常敏感,银行间拆借市场在货币市场上居于指标性地位,同业拆借利率可以作为货币市场甚至是金融市场利率动向的指标。本文采用银行同业拆借市场季平均利率CHIBOR作为利率变量,剔除通货膨胀率的影响后变为实际利率(RCHIBOR)。① 　　2.通货膨胀率指标(CPR):以居民消费价格指