公司IPO估值中EVA方法的有效性探讨-工商管理专业论文.docx

前言 将盈利最大化是全球每个企业的主要课题。为了如此，我们首先客观地评价 企业的价值。从1980起，在美国企业价值评估被受到重视，而且其应用也超越了 学术范畴，应用到了诸如执行并购与分拆（MA）等企业战略管理领域。 韩国在IMF(International Monetary Fund)经济危机时期，企业评估被广泛 地运用在MA，NPL和经营重构等方面。企业评估的实践不仅帮助韩国经济从IMF中 复 苏 ， 而 且 被 广 泛 地 运 用 在 评 估 之 后 在 K O S D A Q （Korea Securit ies Dealer s Automate d Quotation）上市的新公司。 近些年来，“EVA(Economic Value Added)”被各大咨询公司广泛应用于他们 对客户企业的价值评估当中，在本论文中，我介绍了各种企业价值评估的方法， 但是我最主要想讨论的是EVA法和比较价值评估法，我想证明传统的比较价值评估 法在对于IPO的公司进行定价的时候，比EVA法更加合适。 我的整个论文的构架大体可以分为三个部分： 第一部分，我介绍了几种常见的企业价值评估理论，如现金流折现法，自由 现金流量法，股息贴现模型，经济增值法，市场增值法，比较估值法等。 第二部分，我利用一家韩国化妆品制造公司HanYang为研究对象，分别应用EV A法和比较估值法对该公司进行定价，用得到的数值与公司1998年上市时的实际价 格进行比较，发现用EVA得到的结果与实际有较大偏差，通过分析，我认为EVA并 不适用于韩国的IPO公司。 第三部分，我进一步研究EVA在中国市场上的适用性，通过对中国国情和市场 实际情况的分析，对照韩国市场的情况，我认为，EVA同样也不适用于中国市场。 通过这些研究，我得到结论，在对IPO(Initial Public Offering)公司进行 估值的时候，EVA并不是一种理想的工具。 PAGE PAGE 10 第一章 公司估值程序和理论介绍 1.1 公司估值程序 为评价公司的价值， 我们需要3个最重要的因素. 这3个因素是 1) 现金流量 的大小 2) 现金流入持续时间 3) 资本成本1 1) 现金流量的大小 : 我们要把所有的现金流入加起来，然后减去所有的现 金流出，这就得出了投资增值的部分。 2) 现金流入持续时间 : 要预测企业的寿命，我们要先预测公司生产的商品 的寿命，而这个寿命只能由消费者所决定。 3) 资本成本 : 我们知道要计算出正确现值一定要把未来预期的现金流入贴 现。这一贴现比率即”资本成本”。 公司估值必须要包含上述的3个因素。 本此项研究中，为计算正确的企业价值，我们基本上通过上述的过程处理。D CF、经济效益（或EVA）、DDM、PER和PBR等那些用来评估公司价值的传统方法都 是本项研究中我们所要查看的。同时，期权定价模型由于广泛应用于创投企业， 所以我们在这里不涉及。 1 Copeland，T， and T. Koller， and Murrin， “Valuation: measuring and managing the value of companies”. 3rd edition， NY， John Wisley， 2000 贴现现金流方法 (DCF method) 介绍 贴现现金流试图根据将来某一家公司的销售预测来计算现在的公司价值。贴 现现金流分析显示的是将来投资者可能得到的所有现金。从“贴现”的意思可以 知道，未来的现金略小于现在的价值。我会以一家虚拟的某一家公司来举例。 预测阶段 当我们进行贴现现金流法分析时，第一步要确定未来的何时我们来考量现金 流入。DCF的第一过程应该是决定将来多远我们要预测现金流入。 我们假定一个公司不断地生产产品并满足市场需求，现在市场的有足够大的 需求量，能够维持5年强劲增长，但是之后由于新的竞争者进入市场达到饱和，所 以我们必须考虑企业未来5年的现金流入。 1.2.3 计算自由现金流 销售总收入 - a) 营运成本 - b) 税金 - c) 净投资 - d) 营运资金变化 Figure 1.1.4 我们假定某一家公司的未来5年度的自由现金流 年度 0 年度 1 年度 2 年度 3 年度 4 年度 5 (1) 销售总收入 $100,000 $120,000 $144,000 $165,000 $190,440 $209,484 (2) - 营运成本 $65,000 $78,000 $93,600 $107,640 $133,308 $146,639 (3) - 税金 $10,500 $12,699 $15,120 $17,388 $17,140 $18,854 (4) - 净投资 $7,000 $9,120 $11,808 $14,