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论我国上市公司股利分配政策问题及成因 　　［摘要］由于证券市场起步较晚且尚不完善，我国上市公司在股利分配方面与成熟市场上的公司也有着不同的特点。本文总结了近几年我国上市公司股利分配政策的问题，并对其成因进行了分析。 　　［关键词］上市公司，股利分配，问题 　　 　　 股利来自上市公司利润的一部分，股利政策就是公司的盈余在分配和留存之间的分配，因此股利分配涉及到所有者、经营者和投资者三方的利益，恰当的股利分配政策不仅影响到股东的切身利益，还关系到公司未来的发展和生存。所以研究并解决我国上市公司股利分配政策方面的问题，以保证我国股市健康、稳步地发展已经成为现阶段研究的热点之一。 　　 　　 一、我国上市公司股利分配政策的问题 　　 　　 （一）股利支付率普遍偏低，不分配现象仍然严重。分配股利给投资者是对投资者承受股权投资风险的补偿，是上市公司的责任，但是我国的上市公司却缺乏这种责任感，股利支付率普遍偏低，不分配现象严重。2000年底中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发股票必须满足近三年现金分红的规定，在此情况下不分配的上市公司仍有393家，占上市公司比例为36.12%；2001年有232家上市公司不分配，所占比例为20%，达到近年最低水平；2002年不分配的公司的绝对数和比例大幅上升，数量为444家，比重为36.27%；2003年不分配的公司的绝对数和比例又大幅上升，数量为636家比重为50.19%；2004年，股市获得了少有的丰收，高比例派送成为新看点，但仍然有624家上市公司公布了不分配预案，比例达上市公司总数的46.57%，2005不分配上市公司数量为609家比重为45.48%，（见表1）。分配股利的上市公司2000年前的股利支付率一直低于40%，2000年证监会新政策的出台，使这一情况发生了较大的变化。虽然2001年和2002 年低于40%，但是近6年的平均值已经达到40.51%，取得了可喜的变化，（见表2）。而美国在1970-1992年间，所有公司的税后利润中大约有50%～70%作为股利发放给股东，由此可以看出我国公司股利支付比率相对较低。 　　　表1　2000～2005年不分配股利上市公司比重 　　 年度　2000 2001 2002 2003 2004 2005 　　 上市公司总数 1088 1160 1224 1267 1340 1339 　　 不分配公司数 393 232 444 636 624 609 　　 不分配公司比重（%） 36.12 20.00 36.27 50.19 46.57 45.48 　　 其中：2005年上市公司总数不包括2006年6月1日以后上市的公司 　　 数据来源：中证网,中国证券监督管理委员会网站整理数据 　　 表2上市公司2000～2005年股利支付率（%） 　　 年度 2000 2001 2002 2003 2004 2005 平均 　　 股利支付率 47.43 35.3 32.76 41.78 42.30 43.48 40.51 　　 数据来源：中证网,中国证券监督管理委员会网站整理数据 　　 （二）上市公司分红行为异化，现金分红成为上市公司再筹资的手段。我国上市公司的股利政策在很大程度上受再筹资行为制约，2000年末，为了规范上市公司的配股和增发新股新股行为，证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。按照证监会2000末提出的“把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件”的规定，上市公司的净资产收益率低于10%是没有配股资格的。因此，面对新的政策规定，好多公司改变了过去一毛不拔的做法，开始对投资者发放现金股利。一些资产较高但是业绩平平的公司为了达到配股的目的，采取发放现金股利的同时实施配股、增发等再筹资方案。在这种情况下，发放现金股利实际上成了公司实现配股行为的一种手段，但是派现数额却比较小。如2000年度派现公司共有599家，占A股公司总数的55%；派现公司的平均派现比率为44.8%，低于往年。 　　 （三）股利分配方式多变，缺乏稳定性和连续性。股利作为对公司投资者的一种补偿，是上市公司的责任之一，国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策，维持公司的形象。但是我国多数公司各年的股利分配波动较大，时而派现，时而送股，时而不分配，随意性较强。以深圳证券交易所519家上市公司在1998-2005八年间股利支付形式的数据，八年间连续两年派现的公司占样本公司的24.28%，股票股利占6.55%，采取送股加派现这种混合股利政策的占5.78%；连续三年派现、送股、混合股利的公司比例分别为16.76%，1.54%和1.35%；而连续四年采取同一分配方式的则更低，其中：现金股利为8.29%，股票股利为0.58%，混合股利为0.39%；连