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金融加速器理论视阈下中小企业融资结构优化 　　摘要：在刚过去的金融危机中我国中小企业面临了巨大的危机，沿海城市也出现了中小企业破产潮，现在虽然金融危机在逐渐过去，政府也更重视中小企业发展，但我们仍必要总结经验展望未来。文章通过对金融加速器理论的阐述，以及从其理论视角出发分析了其对中小企业融资的影响，并在避免金融加速效应对中小企业造成的融资负面影响的原则下，对我国中小企业融资结构优化进行了探讨。 　　关键词：金融加速器理论；优化融资结构；外源融资 　　 　　一、金融加速器理论简述 　　金融加速器理论的理论最早是费雪针对大萧条提出的债务-通缩理论。该理论将信贷市场作为宏观经济波动的中心，指出信贷市场运行恶化不仅仅是宏观经济衰退的被动反应，其本身也是经济衰退加剧的推动力量。这一研究思路在当时并未引起重视，随着信息经济学的蓬勃发展，伯南克将不对称信息因素引入该理论，对其进行了重新阐释与检验。“伯南克和格特勒将由信贷市场的变化所引起的对初始冲击的放大效应定义为金融加速器效应，并运用现代经济学的分析方法，提出了金融加速器理论”。其作用机制的关键是“外部融资溢价”与借贷人的“净值”之间的负向关系。“外部融资溢价”是指企业对外筹集资金的成本与内部融资的机会成本之间的差。由于借贷双方信息不对称，从代理成本的角度看，“外部融资溢价”应该是大于零的。为了能降低企业“外部融资溢价”，企业会想方设法改善借贷双方的信息不对称局面，通常以企业的资产作抵押。因此，企业的净值将会直接影响企业对外融资的成本，企业的净值越大，可供抵押的资产越多，越有利于缓解信息不对称，从而就可以获得较为便宜的贷款；反之，企业净值小，其将面临较高的“外部融资溢价”。企业的净值可以从多个方面来衡量，如资产负债表、当前和预期的现金流等。“金融加速器”理论预示，在经济衰退期将出现信贷“逃往质量”，其主要出发点就是中小企业的企业净值在经济危机中会相当的差，融资状况会遇到相当大的挑战。 　　二、金融加速器效应对中小企业的融资影响 　　格特勒和斯蒂格利茨（1993、1994）通过实证检验指出，金融传导机制的作用在经济繁荣时期与在经济下降时期是不对称的，金融传导机制对中小的企业的作用更明显。也就是说金融加速器效应在经济衰退起的作用更加明显，并且对于中小企业的影响比起对大企业来说更加突出。赵振全、于震和刘淼（2007）通过非线性脉冲响应函数的检验结果发现：我国也存在显著的金融加速器效应，表现为对于相同特征的各种外生冲击，经济波动在信贷市场处于“紧缩”状态下的反应均明显强于信贷市场处于“放松”状态下的反应，另外，对于中小企业的金融加速器效应明显高于大企业。 　　（一）在经济衰退的情况下金融加速器效应进一步恶化中小企业外部融资环境 　　在经济萎缩时，企业的盈利状况会受到相应的负面影响，使得企业的利润降低，因此，企业的现金流受到很大的影响，企业需要外部融资来度过危机，但是减少的企业净值和恶化的现金流将使得企业外部融资溢价上升，企业获得的可贷资金更少，引起企业投资与产出的进一步下滑，从而使企业资产负债表进一步恶化，这一围绕资产负债表放大经济波动的效应称为金融加速器效应。然而对于中小企业的打击是更进一步的，因为“金融加速器”理论预示，在经济衰退期将出现信贷“逃往质量”，特别是在中小企业资产负债表看起来不是那么让人满意的时候人们普遍对小企业能够抵抗系统风险的能力表示怀疑，所以信贷资金会流向抗风险能力较强的大企业。2008年遭遇金融危机的时候，我国沿海许多中小企业出现严重的破产潮，未破产的企业融资也及其困难，甚至银行信贷的大门直接对其关闭。而相形之下，我国国有大型企业，有政府的隐性担保和潜在的政策特权。在经济危机中，国有大型企业获得银行信贷资金仍十分轻松，我国2009年上半年的信贷资金主要流向了国有大型企业之类的客户，政府大量的注资，并通过联合重组增强其市场垄断地位来保证企业盈利。我国中小企业在危机中损失惨重，大型国企反倒增强了市场地位，其中原因与国际不尽相同，但金融加速器效应更为明显。 　　（二）在经济衰退的情况下金融加速器效应加大了中小企业外部融资成本 　　金融加速器效应产生的核心在于信息不对称导致的代理成本。这一成本在经济衰退中大幅上升，使得信贷市场外部融资升水过高，信贷供给不足，加剧了危机的范围和烈度。金融加速器效应是怎样影响中小企业的外部融资成本的，主要原因表现在以下方面：一是中小企业是最容易受到负面外部冲击的，其经营现金流很脆弱，迫使企业在遭遇危机的时候增加外部融资补充现金流，这使信贷资金的需求上升，使外部融资成本升高；二是资产抵押价值的降低，由于中小企业的贷款很少有政府担保贷款或者政策性优惠贷款，因此，中小企业贷款主要是靠资产抵押贷款，然而外部冲击使企业经营恶化，企业的净值