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量化宽松货币政策对大宗商品价格影响 　　 摘要：美联储为应对金融危机推出的的量化宽松货币政策，有不断升级和长期化的趋势。本文结合量化宽松货币政策推出的现实背景，分析其对国际大宗商品价格的传导途径，得出的结论是长期化的量化宽松货币政策在中短期内会刺激国际大宗商品价格的持续走高，但从长期而言，大宗商品价格的走势取决于美国乃至全球经济增长的需求基础。 　　 关键词：量化宽松 货币政策 大宗商品 　　 　　 一、量化宽松货币政策的推进过程 　　 为了应对2008年的全球性金融危机，全球主要经济体纷纷出台了史无前例的救助措施。美国作为金融危机的发源地，美联储除使用降息等常规措施外，还采用了直接向金融市场注入流动性和国有化银行等应急措施。美联储资产负债表的资产额在2008至2010年的两年时间扩张了近两倍。在实行近乎“零利率”货币政策，但仍未看到经济的持续复苏迹象后，美联储启动了量化宽松货币政策，即央行通过增加其资产负债表的规模或结构，影响金融市场上的利率水平、资产价格和经济产出。 　　 2009年3月，美联储宣布购买3000亿美元的长期国债和2000亿美元机构债，并将对MBS的购买数量由5000亿美元增加到1.25万亿美元，这种超常规的操作引起了市场上的普遍关注。2010年11月3日美联储宣布维持现有基金利率不变，并推出第二轮量化宽松的货币政策，在2011年第二季度结束前购买总额为6000亿美元的长期国债，每个月购买规模大致为750亿美元。 　　 2011年以来，逐步回落的GDP增速和持续疲弱的就业数据引发市场对经济出现衰退的担忧，愈演愈烈的欧债危机更是恶化了外部环境，市场预期第三轮量化宽松货币政策的推出将不可避免。经济的复苏非一蹴而就，作为被美联储视为有效刺激的量化宽松货币政策很可能成为中期常态。 　　 二、量化宽松货币政策实施的经济基础 　　 在后金融危机时代，美联储仍然有强烈动力祭出量化宽松的货币政策，主要基于两方面的原因。 　　 1、美国实体经济复苏不力和失业高企是美联储采取量化宽松货币政策的主要根源。在经过应对金融危机的大规模救市措施后，美国经济虽有所恢复，但在“流动性陷阱”的质疑和美联储资产不断膨胀的过程中，美国经济仍处在低增长的边缘，今年前三季度GDP环比年化增长率分别仅为0.4%、1.3%、2.0%，普遍低于市场预期。 　　 从居民部门看，今年以来美国居民的负债率降至近20年来的低点，储蓄率上升至近10年来的高点，居民的资产负债表仍然处在一个去杆杠化的过程。二季度私人消费增长仅0.1%，对GDP增长贡献了仅0.07个百分点，为近9个季度以来的最低增速。这说明美国经济的支柱――私人消费表现的确实较差。最近消费者信心的大幅下滑，给未来的消费增长带来了不利的影响。 　　 从政府部门看，政府支出二季度下滑1.1%，已经是连续3个季度下滑，对GDP负贡献0.23个百分点。债务上限的提高只是暂时缓解了政府违约的困境，无法长期解决财政赤字问题。财政赤字是一把“达摩克利斯之剑”，GDP占比分别高达10%和90%的赤字率和公共债务水平已经远远超过3%和60%的国际警戒线，存在“地方债务”和“隐性债务”的巨大隐忧。 　　 从产业结构看，作为美国经济的支柱性产业，房地产市场的走势处于经济脆弱复苏的核心。标准普尔(SP)/Case-Shiller住房价格指数显示，虽然第二季度美国房价在一季度下跌4.1%后出现反弹，环比上涨3.6%，但是与一年前相比仍然下跌5.9%，显示房地产市场复苏仍面临重重困难，房地产中短期失去了对经济增长的拉动。 　　 金融部门资产负债表整固仍将持续，大致仍有一万亿美元的问题资产需要处置，金融机构的盈利水平并没有实质性恢复。奥巴马政府极力推崇新兴产业和制造业振兴，但是仅靠占比极小的新兴产业以及竞争力较差的制造业振兴是无法引领美国经济走上高增长道路的。 　　 更重要的是，美国失业率依然保持在历史高位。白宫预计美国2011年失业率平均水平将为9.1%。 　　 2、美国国内较低的物价水平消除了美联储实行量化宽松货币政策的重大顾虑。 　　 在2008年7月CPI同比增长达到峰值5.6%后，开始步入快速下降通道，在2009年3月开始出现连续环比负增长，2011年一季度通胀率有所回升但仍维持在0.5%的低位附近。美国CPI指数中房地产占42%的权重，房地产市场的持续低迷限制了CPI的上行压力。 　　 三、量化宽松货币政策对大宗商品价格的传导途径 　　 笔者认为量化宽松货币政策对大宗商品价格的传导途径主要是两条：其一、美元贬值预期造成的避险情绪将在中短期内推动大宗商品价格上涨；其二、美国实体经济的复苏将在长期内为大宗商品价格的上涨提供需求基础。 　　 （一）美元贬值预期造成的避险情绪将在中短期内