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量化宽松货币政策理论基础传导渠道与逻辑效应
量化宽松货币政策理论基础传导渠道与逻辑效应
摘要:继日本在2001年首次实施量化宽松货币政策(QEP)之后,2008年以来为应对金融危机与经济衰退,以美国为代表的欧美国家也纷纷采用QEP刺激经济发展。但目前美国经济前景依旧令人担忧,欧洲主权债务危机愈演愈烈,日本债务危机亦悄然升温,新兴经济体面临通胀困扰,非常规货币政策实施效果及复杂的国际经济形势令人深思。文章对QEP的理论基础、传导渠道、逻辑效应等方面的研究进行了梳理与评价。
关键词:量化宽松;理论基础;逻辑效应
一、 日美两国量化宽松货币政策简要回顾
继日本在2001年首开先河之后,2008年以来美联储连续实施了两轮量化宽松货币政策,对世界经济产生了深远的影响。量化宽松货币政策(QEP)又称非常规货币政策,是指市场短期利率已等于或接近于零,利用短期利率调整的传统货币政策失去效力,中央银行通过采取购买长期证券等一系列措施,改变资产负债表规模、结构和内容,以维持宽松的货币环境,刺激经济增长的货币政策。
1. 日本在全球首次实施QEP。日本是最早实施量化宽松货币政策的国家。1997年之后,受东亚金融危机及国内财政政策的影响,日本经济在经历近10年的衰退而稍稍好转后再度遭受重创,投资与消费需求严重萎缩,一批大型金融机构相继破产。1999年3月日本央行宣布实施零利率政策,但政策效果并不明显,经济持续在通货紧缩通道中运行。2000年日本经济虽然出现短暂恢复,但只是昙花一现,随着全球IT泡沫的破灭,日本宏观经济形势进一步恶化。在常规的以利率为调控手段的货币政策应对经济停滞束手无策之时,非常规货币政策的呼声日益高涨。日本央行于2001年3月宣布实施定量宽松的货币政策,由传统的调节无担保隔夜拆借利率转向盯住商业银行在中央银行的经常账户余额(CAB),并承诺将维持这一政策直至物价恢复正增长。受全球经济复苏的影响,日本经济自2005年起开始明显好转,物价稳步上涨,经济增长加速。由于满足了事先承诺的退出条件,日本央行于2006年3月宣布退出量化宽松货币政策。
总体来看,日本首次实施的非常规政策降低了市场利率水平,改变人们对未来短期和长期利率水平的预期,对带动金融市场风险报酬的下降以及防止通缩、稳定金融市场起到了一定的作用。但相比于其宽松力度而言,效果并不是非常积极。量化宽松政策效果并未完全传导到实体经济,对总需求和物价水平的影响不甚突出(Ugai,2007)。
2008年经济金融危机的爆发与美国量化宽松政策的实施,使日本的量化宽松政策在中断几年之后重新启动,日本央行相继实施了“企业融资支持计划”和政府债券大量购买行为,在零利率政策失去效力的市场条件下,通过货币投放大幅提高市场流动性,力图促进经济复苏。
2. 美国QEP的连续推出令全球关注。2008年金融危机的爆发使市场风险陡增,美国经济深陷“去杠杆化”浪潮与“流动性陷阱”而无法自拔。过度的风险回避行为导致信贷市场极度萎缩,传统的货币政策传导渠道出现阻塞。为应对金融危机,美国首先推出了一项规模宏大的经济救助计划,此举虽然拯救了濒临财务危机的金融机构和大型实体企业,但未能抑制经济的衰退和失业率的上升。2008年12月,美国联邦基金利率从2007年8月的5.25%降至0~0.25%,意味着美联储短期利率工具的作用已经走到了尽头。货币政策工具从利率工具演变为资产负债表工具成为金融危机以来美联储货币政策演进的必然逻辑(陆晓明、边卫红,2011)。
为避免经济陷入长期衰退与失业率持续高企,美联储于2008年11月启动了第一轮量化宽松政策(即QE1)。截至2010年3月末累计向市场投放1.725万亿美元基础货币,用于购买抵押贷款支持证券、国债和机构证券。QE1实施后,虽然大宗商品和股市价格在持续温和攀升,但金融机构与居民仍处去杠杆化的过程中,且经济走势依然面临极大的不确定性,投资与消费需求严重不足。在低通胀与高失业率的双重压力下,2011年11月美联储再度出手,实施了第二轮量化宽松政策(即QE2),宣布半年内向市场投放6 000亿美元购买国债,并将第一轮量化宽松政策到期的抵押贷款支持证券及国债再投资长期国债。通过QE2,美联储旨在进一步降低美国金融市场的长期利率,刺激投资者将资金投入公司债券、股票、房地产等风险性资产。
2011年6月末QE2按原计划结束。但一系列经济数据显示,虽然两轮宽松政策对经济恢复有较大帮助,但在改善就业和房地产市场方面收效甚微。美联储指出美国经济增速低于预期,通胀有所上扬。同时,美联储宣布下调2011年美国经济的预测增速,调高美国当年失业率预测值,并表示将在至少三个月的时间里将利率继续维持在0~0.25%的超低水准,且将维持美联储目前资产负债表规模不变
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