金融发展与经济增长理论解释和经验验证.docVIP

金融发展与经济增长: 证 理论解释和经验验 内容提要 对于金融发展与经济增长之间的关系问题，经济学家 中间存在着大量纷纭的观点。本文从风险规避、信息获致、 公司治理、储蓄动员和促进分工等方面论证了金融发展对 于经济增长的正面作用，同时经验研究结果尤其是国际比 较分析的结果表明，那些金融抑制状况较为轻微、金融发 展和金融自由化程度较高、政府金融监管较为有效的经济， 有着较高的经济增长率和较低的金融风险。 关键词 金融发展经济增长金融风险金融自由化 一.理想的金融体系与经济增长 对于金融体系之于经济增长的重要性问题，经济学家 们持有异常纷纭的观点，这些结论迥异的研究成果简直使 人迷惑。自熊彼特、戈德史密斯、格利和肖、麦金农以来 以至于内生金融增长学派，大量经济学文献肯定了金融发 展和经济增长之间的积极关系，但也有经济学家对这个问 题持保留意见。著名经济学家罗宾逊夫人反对熊彼特所坚 持的金融部门引导产业部门并激发技术创新行为和企业家 精神的论断，认为是企业领导而金融追随，经济发展为某 种特定形式的金融安排创造了需求，而金融体系只是自动 和被动地对这些需求作出反应，这就否认了金融体系对于 经济增长的积极作用。有些经济学家不相信金融与经济的 关系是至关重要的说法，著名经济学家卢卡斯断言，经济 学家过分夸大了金融因素在经济增长中的作用，而发展经 济学的研究者则经常以故意忽视金融来表示他们对于金融 体系作用的嘲讽态度。在一本包含有三位诺贝尔奖获得者 的《发展经济学前沿》的论文集中，并没有涉及金融在经 济发展中的作用问题，而且在尼古拉斯有关发展经济学的 综述中，也没有讨论金融体系问题，甚至在列示他所忽略 的问题的清单中也未提及金融问题。2 0世纪末期金融危机 的全球性蔓延更加使人们对金融体系的作用产生了疑虑。 鉴于金融体系在现代经济中的巨大影响，对金融体系在经 济发展中的作用完全视而不见是不现实的，从某种意义上 来说，金融体系在现代经济中居于核心的地位，金融机 构、金融工具和金融市场的迅猛发展是近几十年来不可否 认的经济现实。经验研究证实，运转良好的金融体系确实 对于经济发展有巨大的促进作用，我们特别指出“运转良 好”，是强调金融体系的两面性，即在金融体系出现严重问 题的时候，金融体系有可能引发大规模的货币危机和经济 危机，对经济增长带来灾难性的后果。在一个不存在金融 抑制、达到完全的金融自由化和金融发展、而且金融监管 非常有效的理想经济中，金融体系的运作可以对经济产生 积极推动作用，我们在这部分内容中就是试图描述这样一 个理想情形下金融体系对经济发展可能具有的积极功能； 而经验研宄尤其是国际比较分析的结果也表明，那些金融 抑制状况较为轻微、金融发展和金融自由化程度较高、政 府金融监管较为有效的经济，比那些金融抑制严重、金融 发展和金融自由化比较滞后、政府金融监管效率低下的经 济，有更高的经济增长率和更少的金融风险。金融自由化 和金融发展程度较高的金融体系可以从至少五个方面促进 经济发展和经济增长，分而言之： 金融自由化和金融发展程度较高的金融体系有利于风 险的交易、风险的规避、风险分散化和各交易主体的风险 分担。在所有风险中，流动性风险(liquidityr isk)是最 为普通的一种金融风险，所谓流动性(liquidi ty),就是 一种资产可以以协议价格被转换为购买力的速度和便利程 度，而所谓流动性风险的产生，是源于与将一种资产转换 为交易媒介相联系的不确定性。信息的不对称(inf ormational asymmetrie s)和交易成本(tr ansactionc osts)都可能影响流动性，加剧流动性风险，这些摩擦产 生了一种动力，导致可以提高流动性的金融市场和金融机 构的产生。直觉和历史事实都可以帮助我们理解金融市场 和金融机构在提高流动性方面的作用，使我们在流动性和 经济增长之间建立一种联系。经济中的高收益项目往往需 要较长时期的资本承诺，但是储蓄者却不希望长时期放弃 对其储蓄的控制权，因而假若金融体系不存在或者金融体 系出于非常幼稚的发展阶段，就不能提高长期投资的流动 性，因此较高收益率的投资就不可能实现。经济史学家希 克斯通过对英国经济史的研究，认为工业革命时期英国金 融市场的发达使得流动性风险得以减轻，这是工业革命发 生于英国的重要原因。根据希克斯的研宄，工业革命最初 几十年所生产的产品其实在很早之前就被发明出来，技术 创新本身并不能自动保证可持续的经济增长，相反，技术 创新的成果需要大量的长期的资本投入和资本承诺，而在 18世纪的英国，促进经济增长的关键性的新要素正是资本 市场流动性。在存在流动性金融市场的情况下，储蓄者持 有诸如股票和债券等转换便捷的流动性资产，同时，资本 市场将这些流动性金融工具转化为非流动性的生